安踏 (2020 HK) 总结
核心内容
安踏在2026年1H26业绩表现超预期，实现收入435.1亿元人民币，同比增长12.9%。其中，安踏品牌同比增长4.8%，FILA同比增长6.1%，其他品牌同比增长44.2%。公司毛利率和经营利润率分别同比上升0.5和0.7个百分点，达到63.9%和27.0%。剔除一次性收益后，股东应占利润同比增长12.9%至79.4亿元人民币。管理层维持全年指引不变，预计安踏/FILA/其他品牌流水同比增长分别为低单位数、中单位数和20%以上。
主要观点
- 多品牌战略成效显著：安踏通过多品牌矩阵实现了增长动力的多元化，尤其在FILA和其他品牌方面表现突出。
- 经营效率提升：公司通过商品和渠道效率的提升，以及广告开支和产品研发的投入，实现了毛利率和经营利润率的稳步增长。
- 盈利能力增强：尽管面临行业竞争加剧的挑战，公司仍保持良好的盈利能力，净利润率在16.6%-17.0%之间。
- 上调盈利预测与目标价：基于上半年表现，上调2026-2028年盈利预测约4%，目标价上调至115.50港元，潜在涨幅达46.7%。
- 长期增长逻辑清晰：公司继续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，计划在2027年实现狼爪品牌的盈利目标，并完成对PUMA的收购。
关键信息
财务表现
| 年度 |
收入(百万人民币) |
净利润(百万人民币) |
每股盈利(人民币) |
净利润率 |
| 2024 |
70,826 |
15,596 |
5.37 |
22.0% |
| 2025 |
80,219 |
13,588 |
4.68 |
16.9% |
| 2026E |
86,811 |
14,407 |
5.02 |
16.6% |
| 2027E |
92,727 |
15,446 |
5.38 |
16.7% |
| 2028E |
98,294 |
16,676 |
5.81 |
17.0% |
盈利预测调整
- 营业收入：2026E上调0.8%，2027E上调0.9%，2028E上调1.0%。
- 净利润：2026E上调3.5%，2027E上调3.7%，2028E上调3.9%。
- 每股盈利：2026E上调3.5%，2027E上调3.7%，2028E上调3.9%。
财务比率
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
62.2% |
62.0% |
62.2% |
62.3% |
62.4% |
| 经营利润率 |
23.7% |
23.3% |
23.7% |
23.9% |
24.0% |
| 净利率 |
22.0% |
16.9% |
16.6% |
16.7% |
17.0% |
| ROA |
15.2% |
11.5% |
11.1% |
10.8% |
10.7% |
| ROE |
27.6% |
21.3% |
20.8% |
20.1% |
19.6% |
| ROIC |
19.8% |
15.1% |
14.5% |
14.1% |
13.8% |
| 净负债权益比 |
14.1% |
15.4% |
9.1% |
4.5% |
1.9% |
股票信息
- 收盘价：78.75 港元
- 目标价：115.50 港元
- 潜在涨幅：+46.7%
- 52周高位：101.60 港元
- 52周低位：67.55 港元
- 市值：218,224.13 百万港元
- 日均成交量：21.87 百万
- 年初至今变化：-2.23%
- 200天平均价：77.38 港元
个股评级
- 评级：买入
- 理由：公司多品牌战略及全球化布局展现出长期增长潜力，经营韧性突出。
行业比较
交银国际预测 vs. VA 一致预期
| 指标 |
2026E |
交银国际预测 |
VA预期 |
差异 |
| 营业收入 |
86,811 |
86,811 |
87,657 |
-1.0% |
| 安踏品牌 |
35,588 |
35,588 |
36,130 |
-1.5% |
| FILA |
29,978 |
29,978 |
30,465 |
-1.6% |
| 其他品牌 |
21,245 |
21,245 |
21,035 |
+1.0% |
| 毛利润 |
53,996 |
53,996 |
54,455 |
-0.8% |
| 毛利率 |
62.2% |
62.2% |
62.1% |
+0.1ppts |
| 经营利润 |
20,596 |
20,596 |
20,476 |
+0.6% |
| 经营利润率 |
23.7% |
23.7% |
23.4% |
+0.4ppts |
| 归母净利润 |
14,407 |
14,407 |
14,437 |
-0.2% |
| 净利润率 |
16.6% |
16.6% |
16.5% |
+0.1ppts |
评级与目标价比较
| 公司名称 |
评级 |
收盘价(港元) |
目标价(港元) |
潜在涨幅 |
最新目标价/评级发表日期 |
子行业 |
| 泡泡玛特 |
中性 |
154.30 |
174.80 |
+13.3% |
2026年08月21日 |
潮流玩具 |
| 华润啤酒 |
买入 |
20.42 |
32.00 |
+56.7% |
2026年08月21日 |
啤酒 |
| 百威亚太 |
买入 |
6.34 |
8.10 |
+27.9% |
2026年08月03日 |
啤酒 |
| 海天味业 |
买入 |
32.66 |
41.30 |
+26.5% |
2026年03月30日 |
调味品 |
| 伊利股份 |
买入 |
26.10 |
34.50 |
+32.2% |
2025年09月01日 |
乳业 |
| 蒙牛乳业 |
买入 |
18.70 |
21.51 |
+15.0% |
2025年08月29日 |
乳业 |
| 安踏 |
买入 |
78.75 |
115.50 |
+46.7% |
2026年08月27日 |
运动品牌 |
| 李宁 |
买入 |
13.57 |
16.90 |
+24.5% |
2026年08月21日 |
运动品牌 |
财务数据
损益表（百万元人民币）
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入 |
70,826 |
80,219 |
86,811 |
92,727 |
98,294 |
| 主营业务成本 |
(26,794) |
(30,485) |
(32,815) |
(34,958) |
(36,958) |
| 毛利 |
44,032 |
49,734 |
53,996 |
57,769 |
61,335 |
| 销售及管理费用 |
(29,845) |
(33,642) |
(35,925) |
(38,319) |
(40,616) |
| 其他经营净收入/费用 |
2,408 |
2,999 |
2,524 |
2,747 |
2,910 |
| 经营利润 |
16,595 |
19,091 |
20,596 |
22,197 |
23,629 |
| 净利润 |
15,596 |
13,588 |
14,407 |
15,446 |
16,676 |
资产负债简表（百万元人民币）
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金及现金等价物 |
11,390 |
12,181 |
15,809 |
19,081 |
21,292 |
| 有价证券 |
19,037 |
24,275 |
24,275 |
24,275 |
24,275 |
| 应收账款及票据 |
7,225 |
8,360 |
9,038 |
9,654 |
10,233 |
| 存货 |
10,760 |
12,152 |
13,081 |
13,935 |
14,733 |
| 总流动资产 |
52,482 |
59,656 |
64,890 |
69,633 |
73,221 |
| 物业、厂房及设备 |
4,687 |
5,366 |
6,256 |
7,369 |
8,759 |
| 无形资产 |
2,034 |
4,253 |
6,874 |
9,413 |
12,340 |
| 总资产 |
112,615 |
124,295 |
136,240 |
148,770 |
162,023 |
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。
分析员披露
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