20260827-国金证券-安踏体育-02020.HK-H1业绩超预期_多品牌经营提效_4页_1mb

报告摘要

安踏体育在2026年上半年取得了显著的业绩表现，营收和利润均实现同比增长，且盈利质量有所提升。公司通过多品牌经营策略，有效推动了业绩增长，并展现出良好的运营效率和市场竞争力。

业绩表现强劲：2026年H1实现营收435.1亿元，同比增长12.9%；剔除一次性收益后，股东应占利润同比增长12.9%至79.4亿元，达到近五年最好水平。
股东应占利润率提升：股东应占利润率为18.2%，为近五年最高。
中期股息派发：中期股息为每股1.51港元，派息率为50.3%。
多品牌经营策略成效显著：
- 安踏主品牌：营收177.7亿元，同比增长4.8%；渠道转型深化，店效稳步提升，海外业务收入同比增长35%，海外门店已达约250家。
- FILA品牌：营收150.5亿元，同比增长6.1%；经营利润率提升至28.7%，商品结构优化，零售折扣改善，增长质量高。
- 其他品牌：营收106.9亿元，同比增长44.2%；迪桑特和可隆表现突出，其中可隆为集团近年增速最高品牌。
运营效率提升：
- 毛利率提升至63.9%，同比增长0.5个百分点。
- 经营费用率优化，经营利润率提升至27.0%，同比增长0.7个百分点。
- 库存周转天数同比下降6天至130天。
- H1自由现金流达116.3亿元，同比增长54.2%。
盈利预测与估值：
- 预计2026-2028年每股收益分别为5.13/5.42/5.70元。
- PE分别为12/11/11倍，维持买入评级。
中长期战略：
- 安踏主品牌目标5年内实现海外收入百亿规模。
- FILA中长期利润增长目标高于流水增长。
- 迪桑特、可隆坚持高端定位，以同店增长为核心驱动。

安踏主品牌：
- 营收：177.7亿元，同比增长4.8%
- 灯塔店平均月店效达44万元，同比提升10%
- 跑步核心系列销量超550万双，同比增长超30%
- 服装核心产品销量超200万件，同比增长近35%
- 海外业务收入同比增长35%，海外门店数达250家
FILA品牌：
- 营收：150.5亿元，同比增长6.1%
- 经营利润率：28.7%，同比提升1.0个百分点
- 服装品类增长高单位数，运动套装增长超50%
- 老爹鞋家族保持高单位数增长
- 618期间天猫、抖音运动品类排名第一
其他品牌：
- 营收：106.9亿元，同比增长44.2%
- 迪桑特流水同比增长25%以上，平均月店效超300万元
- 可隆流水同比增长超45%，为集团近年增速最高品牌，月店效从225万提升至280万元以上
- 狼爪H1处于调整期，重点推进清库存、优化低效渠道，中国区进展优于预期

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	62,356	70,826	80,219	86,844	94,049	101,792
归母净利润	15,596	13,588	14,353	15,167	16,309	17,145

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金净流	19,634	16,741	20,996	12,894	13,338	13,969

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
负债股东权益合计	92,228	112,615	124,295	136,504	149,599	163,268

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	3.69	5.55	4.89	5.13	5.42	5.70
净资产收益率	19.89%	25.27%	20.66%	19.69%	18.85%	18.04%
每股经营现金净流	6.93	5.93	7.51	4.61	4.77	4.99
每股股利	1.80	2.17	2.19	2.57	2.71	2.85