20260813-浦银国际证券-增长动能强劲_维持盈利平衡_5页_753kb

Sea (SE.US) 详细总结

核心内容

Sea (SE.US) 在2026年第二季度表现出强劲的增长动能，三大核心业务均实现健康增长，并在持续投入业务增长及生态建设的情况下保持盈利扩张。公司维持“买入”评级，上调目标价至151美元，预计未来表现将优于行业指数。

主要观点

• 业绩表现强劲：2Q26实现收入77.9亿美元，同比增长48.1%，高于市场预期8.3%；调整后EBITDA达到9.17亿美元，同比增长10.6%，高于市场预期1.4%。
• Shopee增长动能持续增强：GMV同比增长28.4%，订单量同比增长27.5%，调整后EBITDA同比增长12.2%至2.55亿美元。核心Marketplace收入同比增长65.6%，广告收入同比增长超70%，广告take rate提升超90bps，平台商业化能力持续提升。
• Monee保持高速扩张：收入同比增长58.9%，调整后EBITDA同比增长12.8%至2.88亿美元。贷款余额达111亿美元，同比增长62.5%，90天以上逾期率维持在1.0%，资产质量稳定。公司正向更广泛金融生态延伸，拓展生态外用户及丰富信贷应用场景。
• Garena经营韧性验证：流水同比增长15.5%，收入同比增长33.5%，调整后EBITDA同比增长16.7%至4.30亿美元。Free Fire保持超过1亿日均活跃用户，新游Palworld Online和Monster Hunter Outlanders有望丰富产品组合。
• 公司成长空间广阔：尽管短期利润扩张有所放缓，但随着竞争壁垒深化及单位经济模型改善，公司仍具备较大成长潜力。
• 维持“买入”评级，上调目标价：目标价上调至151美元，预期未来12个月表现将优于行业指数，潜在升幅达18%。

关键信息

2Q26业务表现

全年指引

• Shopee：

  • 全年GMV指引增长约25%
  • 全年调整后EBITDA预计超过10亿美元

• Monee：

  • 东南亚市场信用渗透率仍处于较低水平，长期增长空间充足
  • 持续优化AI驱动的风险管理模型，保持风险水平稳定

• Garena：

  • Free Fire保持高用户活跃度，核心游戏IP变现能力强
  • 新游Palworld Online及Monster Hunter Outlanders丰富产品组合

财务预测（FY26E - FY28E）

盈利能力指标

每股指标（美元）

投资风险

• 电商竞争加剧，利润扩张不及预期
• 数字金融业务增长不及预期
• 游戏业务下滑

估值与市场表现

• 当前股价：128.1美元
• 52周内股价区间：77.05 - 199.3美元
• 总市值：78,465百万美元
• 近3月日均成交额：448百万美元

财务报表分析

利润表

资产负债表

现金流量表

评级与建议

• 评级：买入
• 目标价：151美元
• 潜在升幅：+18%

分析师信息

• 杨子超，CFA：科技分析师
• 赵丹：首席科技软件分析师

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