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爱尔眼科 (300015) 2018年三季度业绩点评总结

核心内容

爱尔眼科在2018年前三季度实现了收入和净利润的双增长，分别增长了39.75%和41.43%。公司营业收入达到61.24亿元，归母净利润为8.95亿元，扣非净利润为9.2亿元。其中，三季度单季收入和净利润分别增长30.8%和42.53%。公司内生增长表现强劲，扣除外延并购影响后，收入内生增长约26.4%，归母净利润内生增长约30%。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司前三季度业绩持续增长，符合市场预期，且增速保持高位。
• 核心业务增长：屈光业务收入增速超过84%，视光业务增长29%，白内障业务增长17%。公司预计通过布局视光门诊部等方式提升患者流量，重点发展视光业务。
• 国际化战略推进：公司通过并购美国AWHealthcare和欧洲CB等海外机构，推动国际化布局。
• 科教研平台完善：公司加强科研投入，成立角膜病研究所，启动全球近视眼大数据研究项目，提升科研实力。
• 财务表现良好：毛利率略有下降，但整体保持稳定，期间费用率下降2.9个百分点，经营性现金流提升3.4%，显示公司运营效率持续优化。
• 盈利预测与评级：公司预计2018-2020年每股收益分别为0.42元、0.56元、0.75元，对应市盈率分别为65倍、49倍、37倍，维持增持评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：27.5元
• 一年内最高/最低价：51.1元 / 26.22元
• 市净率：11.8
• 息率（分红/股价）：1.09%
• 流通A股市值：50490百万元
• 上证指数/深证成指：2598.85 / 7504.72

基础数据

• 每股净资产：2.34元
• 资产负债率：39.88%
• 总股本/流通A股：2383百万 / 1836百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据及盈利预测

业务增长分析

• 屈光业务：上半年收入增速超过84%，保持高增长态势。
• 白内障业务：收入增长17%，受医保控费影响，但市场潜力大。
• 视光业务：收入增长29%，公司重点布局视光门诊部以提升流量。

产业基金设立

• 公司投资设立湖南亮视长星医疗产业基金，总规模10亿元，旨在加快地级和县级医院网络建设。
• 体内医院数量已达260余家，计划推进省域内分级连锁体系和同城分级诊疗模式。

成本与费用

• 毛利率下降0.63个百分点，主要因高端术式材料成本上升。
• 期间费用率下降2.9个百分点，销售费用率下降显著，管理费用率略有上升，财务费用率下降。

投资评级

• 证券评级：增持（Outperform），预计相对市场表现5%~20%。
• 行业评级：未明确提及，但公司优秀商业模式获得认可。

研究支持与联系人

• 证券分析师：闫天一（A0230517060001）
  yanty@swsresearch.com

• 研究支持：熊超逸（A0230117010002）
  xiongy@swsresearch.com

• 联系人：熊超逸
  (8621)23297818 $\times$ 转
  xiongy@swsresearch.com

披露信息

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 公司隶属于申万宏源证券有限公司，拥有证券投资咨询业务许可。
• 披露信息可通过compliance@swsresearch.com或www.swsresearch.com查询。

风险提示

• 报告基于公开信息，不保证准确性。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖评级。
• 本报告不构成私人投资建议，投资有风险，需谨慎对待。

结论

爱尔眼科凭借强劲的内生增长和持续的国际化布局，实现了2018年前三季度的双增长，显示其业务模式和运营效率的提升。公司未来将继续加强科教研平台建设，拓展视光业务，并通过产业基金加快医院网络布局。尽管毛利率略有下降，但整体财务状况稳健，盈利预测乐观，维持增持评级。