深度报告-20230104-华创证券-基础化工行业深度研究报告_地产复苏_化工看好纯碱_PVC和钛白粉_22页_1mb

基础化工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦地产复苏背景下，基础化工行业中纯碱、PVC及钛白粉等地产产业链化工品的景气修复机会。随着地产支持政策的落地，行业基本面已边际企稳，地产竣工需求有望回暖，从而带动相关化工品需求增长。

主要观点

1. 地产支持政策与行业复苏

• 政策底已现：自2022年7月以来，中央及地方陆续出台“三箭齐发”政策，包括信贷、债券与股权融资，推动地产行业融资环境改善。
• 需求端提振：多地出台因城施策的放松政策，鼓励刚需和改善型购房需求，有助于恢复市场平稳运行。
• 供需修复：地产行业在供需两端的持续修复，为化工品需求复苏提供了先决条件。

2. 地产产业链化工品景气修复

• 纯碱：地产需求占比约37%，出口占比7.2%，当前开工率91.2%，库存降至近五年8.7%的低位，价格维持相对强势。随着地产竣工回暖及光伏玻璃需求增长，纯碱有望迎来新一轮景气周期。
• PVC：地产需求占比超50%，当前开工率69.1%，库存回落至近五年50.2%分位。地产需求复苏与电石高景气将共同推动PVC行业库存去化和盈利改善。
• 钛白粉：地产需求占比约25%-30%，当前开工率74.2%，库存处于近五年77.9%分位，价格位于低位。地产竣工回暖与存量房二次装修需求将支撑钛白粉稳健增长，同时氯化法工艺逐步成熟，出口替代空间打开。

关键信息

1. 纯碱

• 行业现状：当前开工率91.2%，库存降至近五年8.7%的低位，价格分位63.4%。
• 驱动因素：光伏玻璃需求高，出口量大幅增长，地产竣工回暖带动平板玻璃需求。
• 竞争格局：资源禀赋及产能扩张潜力将成为竞争关键，龙头企业具备成本及产能优势。
• 推荐标的：远兴能源、中盐化工。

2. PVC

• 行业现状：当前开工率69.1%，库存回落至50.2%分位，价格位于近五年7.5%的低位。
• 驱动因素：地产竣工回暖带动需求，电石高景气提供成本支撑。
• 竞争格局：氯碱产业链竞争将回归到煤炭资源及电价优势，中长期看好西部具备电石自给产能的企业。
• 推荐标的：湖北宜化、新疆天业、中泰化学。

3. 钛白粉

• 行业现状：当前开工率74.2%，库存处于77.9%分位，价格位于近五年16.5%的低位。
• 驱动因素：地产竣工回暖带动建筑涂料需求，存量房二次装修需求支撑长期增长；氯化法工艺逐步成熟，出口替代空间打开。
• 竞争格局：拥有低成本、成熟氯化法工艺的龙头企业在长期竞争中胜率更高，同时向新能源、新材料领域拓展巩固竞争优势。
• 推荐标的：龙佰集团。

投资建议

• 纯碱：关注远兴能源和中盐化工，其具备资源禀赋及产能扩张潜力，有望受益于行业景气修复。
• PVC：关注湖北宜化、新疆天业及中泰化学，其具备电石自给能力及优质煤炭资源，成本优势显著。
• 钛白粉：关注龙佰集团，其在氯化法工艺、产业链一体化及新能源领域布局领先，具备较强竞争优势。

风险提示

• 短期疫情影响扩散；
• 地产政策传导及实施效果不及预期；
• 各产品下游需求不及预期；
• 原材料价格大幅波动风险。

标的分析

纯碱

• 远兴能源：权益产能147万吨，一期项目预计2023年中投产，二期2025年完成，具备显著成本及环保优势。
• 中盐化工：纯碱产能314万吨，氯碱一体化优势明显，资源禀赋突出。

PVC

• 湖北宜化：PVC产能84万吨，资源及成本优势显著，向新能源领域延伸。
• 新疆天业：具备完整的“电石-氯碱”循环经济产业链，配套完善，成本优势明显。
• 中泰化学：PVC权益产能162万吨，电石产能280万吨，享有新疆优质煤炭资源。

钛白粉

• 龙佰集团：钛白粉产能131万吨，国内第一、全球第三，产业链一体化优势显著，布局新能源材料领域，具备成长潜力。

图表与数据概览

产业链与成本分析

• 纯碱：供给弹性趋弱，出口增长显著，成本优势突出。
• PVC：电石景气周期延续，成本支撑强劲，西部企业具备资源及电价优势。
• 钛白粉：氯化法工艺逐步成熟，出口替代空间打开，成本优势显著。

产业链协同与未来趋势

• 纯碱：与光伏玻璃、平板玻璃需求正相关，低库存背景下景气有望上行。
• PVC：与电石、烧碱需求同步，未来产能扩张有限，需求复苏将推动行业盈利。
• 钛白粉：与地产竣工及存量房二次装修需求密切相关，氯化法工艺成熟将提升出口竞争力，同时向新能源领域延伸。

总结

本报告指出，随着地产政策的逐步落地及市场信心的恢复，纯碱、PVC及钛白粉等地产产业链化工品有望迎来景气修复。行业整体处于低库存、高开工的格局，供给弹性趋弱，需求端有望因地产回暖及新能源发展而显著改善。推荐关注具备资源禀赋、成本优势及产业链协同能力的企业，以获取更高的投资回报。