20260804-中信证券-通信_AI投资回报闭环已现_坚定看好光通信板块_3页_164kb

报告摘要

通信行业分析总结：AI投资回报闭环已现，光通信板块持续受益

核心内容

当前，AI投资回报闭环已初步显现，市场对AI资本开支（Capex）投入可持续性的担忧有所缓解。北美四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）在CY26Q2季度资本开支维持高速增长，且2026全年指引进一步上修，显示出AI对云业务增长的强劲驱动作用。与此同时，光通信板块作为AI集群网络的重要组成部分，正迎来多重利好因素推动，行业基本面持续向好。

主要观点

AI投资闭环验证：AI投入与回报的良性循环已初步形成，亚马逊CEO Andy明确表示服务器与网络设备投资的盈亏平衡点“不到三年”，且设备使用寿命可达五至六年，2027年产能已大部分预定，极大增强了市场对AI Capex持续性的信心。
云厂商资本开支增长显著：CY26Q2四家云厂商合计资本开支约1600亿美元，同比增长83%。其中，微软、谷歌、亚马逊、Meta分别同比增长81.4%、100.1%、68.4%、89.0%。全年指引还原后合计约7350—7550亿美元，同比接近翻倍。
云业务增长亮眼：谷歌云、AWS、Azure分别同比增长82%、36.7%、43%，其中AWS与谷歌云经营利润率分别达到39.4%与35.6%，同比提升6.5与14.9个百分点，显示云业务盈利能力增强。
光通信板块受益弹性大：光通信是AI集群中受益最大的环节之一，受益于GPU配比提升、端口速率升级和光进铜退三大趋势。GPU:光模块配比有望从1:3.5提升至1:5甚至更高，光互联应用场景进一步扩大。
行业需求持续超预期：随着AI集群规模扩张，光模块需求快速增长，行业进入紧平衡状态，国产光通信企业有望充分受益。

关键信息

资本开支与业务增长同步：北美四大云厂商资本开支和云业务收入、盈利、订单均同步向好，AI投入验证了其对业务的正向驱动。
订单可见度提升：微软RPO达6780亿美元，谷歌云与AWS backlog合计超9920亿美元，订单可见度延伸至2028年，增强市场信心。
光通信行业趋势：
- GPU配比提升：光模块需求因GPU数量增加而增长。
- 端口速率升级：光互联价值量提升，市场规模扩大。
- 光进铜退：铜互联物理限制推动光互联应用场景扩展。
国产光通信企业优势：当前光模块行业由国内龙头企业主导，国产厂商在产能扩张、物料保供和客户绑定方面具备较强优势，有望进一步受益于行业需求增长。