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超级周期的结局是双顶还是A杀？—基于全球10个超级周期的复盘总结

核心内容

本文通过对全球10轮需求脉冲型超级周期的复盘，分析了超级周期的典型形态及未来走势的判断逻辑。研究发现，历史上的超级周期多数形成“双顶”形态，即一轮顶部后经历阶段性回撤，随后第二轮再次冲顶。仅2018年MLCC因库存上升、订单削减和扩产兑现形成“A杀”形态。当前AI存储板块正处于超级周期的调整阶段，其走势将取决于商品价格、库存周期和盈利预期是否能形成再加速闭环。

主要观点

1. 双顶是历史基准形态

• 9轮超级周期形成双顶，一顶至一底平均回撤22.1%，历时5.1个月。
• 一底至二顶平均上涨44.8%，区间为27.4%-77.8%。
• 当前AI存储龙头平均回撤约40%，已进入历史可比区间。

2. 双顶与A杀的判断依据

• 商品价格是否保持强势是第二轮成立的关键。
• 库存周期的扭转决定了周期是否能形成第二轮。
• 2018年MLCC因库存上升、订单削减与扩产形成A杀；2021年存储因去库和供给纪律形成双顶。

3. 当前AI存储板块处于“有赔率但缺乏胜率”阶段

• 赔率方面：国内科技周期股的动态PE已较海外更早回到本轮周期起点附近，赔率已明显改善。
• 胜率方面：当前调整仅23个交易日，时间维度不足；筹码仍处于集中交换阶段，基本面尚未形成再加速闭环。

关键信息

估值与盈利预期

• 中国样本动态PE中位数在2026年6月30日至7月27日期间下降约42%，盈利预期基本持平。
• 海外样本动态PE下降约16%，盈利预期仍上调约1%。
• 当前国内样本动态PE为本轮低点的1.18倍，海外为1.54倍。

量价特征

• 当前存储板块调整呈现“恐慌放量下杀—次日反包”特征，更接近“冲击式出清”。
• 7月29日存储核心公司下跌9.9%，7月30日反弹18.4%，站回MA5。
• 7日均量和5日均成交额分别为前6个月的1.13倍和1.52倍，显示筹码集中交换。

产业链同步性

• 锂电产业链同步性最强，核心品种与上下游公司收益相关性较高。
• 铜箔、PVDF等因供给释放和个体扩产压力尚未形成第二轮。

后续判断逻辑

1. 基本面闸门

• 关注HBM/DRAM新增供给、客户库存、云厂资本开支及长协与现货价格差。
• 判断是否形成“库存重新收紧—价格维持—盈利再上修”的闭环。

2. 估值锚

• 观察动态PE能否在低位稳定，且盈利预期不再下修。
• 当前国内PE已接近周期起点，但尚未企稳。

3. 量价确认

• 等待核心公司连续2至3个交易日不创新低，站回MA10和MA20，形成低点抬高。
• 回踩时需出现缩量，确认第一轮底。

风险提示

• 全球AI资本开支不及预期。
• 存储等AI上游供给扩张过快。
• 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧。
• 国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期。
• 海内外宏观流动性超预期收紧。
• 俄乌、中东等地区冲突进一步升级。

结论

综合历史经验、当前估值位置和回撤深度，当前AI存储板块更倾向于形成双顶形态。尽管赔率已进入历史底部区间，但胜率仍需等待基本面、估值和量价的右侧确认。未来应重点关注基本面改善、估值企稳及量价同步的信号。