20260901-国金证券-酒类中报总结_白酒出清加速_多雨_需求影响啤酒兑现_29页_2mb

食品饮料行业专题总结

核心内容概述

本报告分析了2026年上半年食品饮料行业的表现，重点聚焦白酒与啤酒板块。整体来看，白酒行业正处于出清后期，逐步向筑底阶段过渡，而啤酒板块则因需求疲软和多雨天气影响业绩兑现，但具备稳健生息价值。

白酒板块分析

主要观点

• 行业整体处于出清阶段，头部酒企表现相对稳定，而二线酒企盈利压力较大。
• 贵州茅台作为行业龙头，其PE-TTM估值约20X，具备较强的配置价值。
• 区域酒企在当前阶段展现出一定的基本面韧性，尤其是今世缘、金徽酒等。

关键信息

• 收入端：

  • 2026年H1白酒板块营收1963亿元，同比-7%。
  • 2026年Q2营收645亿元，同比-17%。
  • 非Top2酒企营收下滑更为明显，2026年Q2营收同比-32%。

• 利润端：

  • 2026年H1白酒板块实现归母净利731亿元，同比-8%。
  • 2026年Q2归母净利211亿元，同比-21%。
  • 毛销差拖累净利率表现，其中头部酒企毛销差均录得下滑，部分二线酒企毛销差有所改善。

• 现金流与预收款：

  • 2026年H1销售收现2001亿元，同比-22%。
  • 2026年Q2销售收现757亿元，同比-28%。
  • 部分区域酒企预收款有所改善，如山西汾酒、金徽酒等。

• 机构持仓：

  • 2026年H1基金重仓持股市值占比为1.06%，环比下降1.03pct，处于历史低位。
  • 主动权益基金对白酒由超配转为低配，低配比例达1.30%，为历史新低。

啤酒板块分析

主要观点

• 需求疲软和多雨天气对2026年Q2啤酒板块业绩兑现造成影响。
• 行业竞争格局稳定，中期餐饮修复仍可期待，板块估值调整后具备投资价值。

关键信息

• 收入端：

  • 2026年H1啤酒板块营收649亿元，同比-0.3%。
  • 2026年Q2营收205.9亿元，同比-3.0%。
  • 部分酒企销量正增，如华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

• 利润端：

  • 2026年H1啤酒板块实现归母净利120亿元，同比-2.6%。
  • 毛销差有所提升，主要得益于整体性结构优化，但酒企吨成本表现分化。

• 成本与费用：

  • 铝罐等包材及运输成本上升，对冲结构升级带来的毛利率红利。
  • 销售费用率提升对毛销差影响较大。

投资建议

• 白酒板块：首推贵州茅台，关注α区域酒企的配置价值。
• 啤酒板块：关注其稳健生息价值，当前估值处于相对低位，具备投资潜力。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期。
• 政策风险，如禁酒令。
• 食品安全风险。

图表目录

• 图表1：2026H1白酒板块重点标的营业收入及同比增速
• 图表2：2019年至今分季度白酒板块营业收入同比增速
• 图表3：2019年至今分季度各子板块营业收入同比增速
• 图表4：2026H1白酒板块重点标的销售收现规模及同比增速
• 图表5：2018年至今白酒板块各子板块季度末应收款项余额
• 图表6：2019年至今分季度白酒板块预收款余额及同比增速
• 图表7：2019年至今分季度白酒板块营业收入+环比预收款及同比增速
• 图表8：2019年至今分季度白酒板块销售收现及同比增速
• 图表9：2019年至今分季度白酒板块经营性现金净流量及同比增速
• 图表10：2026H1末白酒板块重点标的预收款规模及同比增速
• 图表11：2019年至今分季度白酒板块归母净利同比增速
• 图表12：2019年至今分季度白酒板块各子板块归母净利同比增速
• 图表13：2026H1白酒板块重点标的归母净利及同比增速
• 图表14：2026H1白酒板块重点标的归母净利率及毛销差
• 图表15：2017年至今白酒板块归母净利率及毛利率
• 图表16：2017年至今白酒板块分子板块毛销差
• 图表17：2026H1白酒板块重点标的毛利率及销售费用率
• 图表18：2026H1白酒板块重点标的管理费用率及税金及附加占比
• 图表19：2026H1末白酒板块重点标的基金重仓持股情况及环比变化
• 图表20：2010年至今分季度白酒行业基金重仓持股市值占比情况
• 图表21：2010年至今分季度白酒行业主动权益基金超配情况梳理
• 图表22：2010年至今分季度白酒行业非头部消费类赛道主动权益基金重仓持股市值占比
• 图表23：2024年至今季度末白酒板块重点标的沪深港通持股占比
• 图表24：2025年至今白酒指数及其相较于沪深300指数收益率情况
• 图表25：2026年至今华泰柏瑞沪深300ETF份额梳理
• 图表26：2026年至今华夏上证50ETF份额梳理
• 图表27：2026Q2至今“K型分化”愈发明显
• 图表28：2026年4月起限额以上消费品零售额持续负增
• 图表29：中报后市场对2026年酒企一致预期变动幅度有限
• 图表30：2023年至今当月新增住户贷款情况
• 图表31：2023年至今当月新增企业贷款情况
• 图表32：飞天茅台价盘淡季震荡上行
• 图表33：五粮液普五价盘8月起迅速回弹
• 图表34：白酒行业逐步从下行期转至景气企稳
• 图表35：M1同比变动方向性领先飞天茅台批价同比变动6~18个月
• 图表36：PPI与飞天茅台批价同比呈正相关
• 图表37：上一轮白酒下行周期时，行业营收同比下滑6个季度后企稳
• 图表38：白酒板块重点标的归母净利及PE-TTM梳理
• 图表39：贵州茅台forward PE位于2016年至今9%分位
• 图表40：五粮液forward PE位于2016年至今26%分位
• 图表41：山西汾酒forward PE位于2016年至今2%分位
• 图表42：泸州老窖forward PE位于2016年至今12%分位
• 图表43：2019~2026H1啤酒板块营业收入及同比增速
• 图表44：2019~2026H1啤酒板块归母净利及同比增速
• 图表45：2019~2026H1A股啤酒酒企扣非归母净利及同比增速
• 图表46：2019~2026H1A股啤酒酒企扣非归母净利率梳理
• 图表47：2026H1啤酒板块重点标的啤酒业务营业收入及量价情况梳理
• 图表48：2019~2026H1啤酒板块毛利率及毛销差
• 图表49：2019~2026H1啤酒板块销售/管理费用率
• 图表50：2024Q1至今岛啤酒分季度吨成本及同比增速
• 图表51：2024Q1至今重庆啤酒分季度吨成本及同比增速
• 图表52：2021Q1至今A股啤酒酒企分季度营业收入
• 图表53：2021Q1至今A股啤酒酒企分季度扣非归母净利润
• 图表54：2024年至今玻璃现货价走势梳理
• 图表55：2024年至今瓦楞纸价格走势梳理
• 图表56：2024年至今铝锭价格走势梳理
• 图表57：2024年至今大麦进口均价走势梳理
• 图表58：2024Q1至今A股啤酒酒企分季度经营情况梳理
• 图表59：2023年至今分月度啤酒行业产量（万千升）梳理

总结

• 白酒板块整体处于出清后期，头部酒企表现相对稳健，区域酒企展现出一定的基本面韧性。
• 啤酒板块因需求疲软和多雨天气影响业绩兑现，但具备稳健生息价值。
• 行业估值与基本面相对匹配，建议关注贵州茅台及α区域酒企的配置价值。
• 风险提示包括宏观经济恢复不及预期、政策风险及食品安全风险。