宏观经济专题研究：中观视角看信贷韧性-20210630-国信证券-13页_1mb

证券研究报告—宏观经济总结

核心内容

本报告聚焦于2021年第二季度中国宏观经济数据，重点分析信贷、PPI、工业企业利润及产业景气度等关键指标，探讨当前经济运行态势与未来走势。

主要观点

• 金融数据与实体经济密不可分：金融数据需结合实体经济进行分析，忽视实体需求将影响对货币与信用的判断。
• 分位点法优于两年平均增速法：由于金融数据基数效应较小，分位点法更能准确反映各行业信贷扩张情况，显示服务业信贷扩张明显强于工业。
• 服务业信贷扩张主要由预防性借款驱动：服务业的复苏预期不明确，信贷增长更多源于预防性借款以缓解现金流压力。
• 产业链利润分层显著：PPI高企对下游利润压制明显，上游和中游利润增速已转正，但下游仍表现疲软。
• 新兴产业支撑宏观经济：新能源、信息技术、节能环保、高端装备和生物等新兴产业景气度持续改善，成为推动经济复苏的重要力量。
• 三季度信贷仍有支撑：小微企业贷款需求增强，制造业投资强劲，预计三季度信贷环境保持韧性。

关键信息

宏观数据概览

信贷与产业分析

• 服务业信贷扩张：一季度服务业信贷扩张显著强于工业，主要受预防性借款影响。
• 工业增加值与营业收入：下游工业增加值增速仍低于上游和中游，显示其景气度偏弱。
• PPI对下游利润的压制：PPI高企对下游企业利润构成压制，即便在越过高点后，其利润恢复仍较为缓慢。
• 企业偿债能力：中游企业偿债能力优于下游，下游仅部分行业表现尚可。

政策与市场环境

• 小微企业贷款改善：政策支持下小微企业贷款需求增强，融资环境持续改善。
• 贷款需求指数提升：一季度贷款需求指数攀升，反映企业融资意愿增强。
• 制造业景气度向好：制造业贷款需求旺盛，叠加出口高增长，预计三季度信贷仍有支撑。

未来展望

• 三季度信贷韧性：在制造业投资强劲、小微企业融资需求提升的背景下，三季度信贷仍有望保持增长。
• 新兴产业驱动增长：高新技术产业和新兴产业景气度持续向好，成为宏观经济复苏的重要支撑。

投资评级

风险提示

• 本报告基于公开数据，可能存在信息不完整或不准确的风险。
• 报告结论可能随市场变化而调整，投资者需以完整版本为准。
• 证券公司可能持有报告中提及的公司证券，或为其提供投资银行业务服务。

结论

本报告认为，尽管下游产业景气度偏弱，但新兴产业的持续增长和小微企业信贷需求的提升为三季度信贷提供了支撑。未来需关注PPI回落对下游成本压力的缓解情况，以及政策对结构性问题的持续优化。