20180830-上海证券-杉杉股份-600884.SH-锂电材料业务稳步增长_产能持续扩张_4页_370kb

报告摘要

本报告发布于2018年8月30日，由上海证券有限责任公司分析师张涛撰写，研究助理孙克遥协助。报告对杉杉股份（股票代码未提供）的2018年上半年业绩及未来发展趋势进行了分析，重点围绕锂电材料业务、产能扩张、盈利情况及投资收益等方面展开。

锂电材料业务增长显著：公司2018年上半年实现营业收入428,789.01万元，同比增长11.31%；归属上市公司股东的净利润为46,560.94万元，同比增长37.33%。其中，正极材料营收占比持续上升，达到74.84%，较2017年全年增长5.42个百分点。
正负极材料毛利率承压：正极材料销量增长2%，但毛利率因市场竞争激烈及原材料库存增值而有所下降；负极材料销量下滑4%，但受益于产品价格上涨，营收增长11.56%，毛利率也略有下滑。
产能持续扩张：公司高镍三元材料已实现量产，且在宁夏石嘴山启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目，一期一阶段1万吨产能预计2018年底投试产。同时，公司启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目，未来产能有望进一步提升。
电解液与新能源汽车业务减亏：电解液业务销量同比增长123%，净利润亏损同比减少333.21万元，毛利率提升5个百分点。新能源汽车业务亏损大幅下降，主要由于宁波利维能引入战投并退出报表，同时获得投资收益。
投资收益增厚盈利：上半年投资收益（税前）约1.98亿元，主要来自宁波银行、稠州银行、洛阳钼业的现金分红及减持宁波银行股份获得的投资收益。全年投资收益预计因减持宁波银行股份而进一步扩大。

年份	营业收入	净利润	每股收益	市盈率（PE）
2018E	10281	1001	0.89	19.71
2019E	13464	1201	1.07	16.44
2020E	18456	1500	1.34	13.16

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	25.39%	24.66%	25.44%	25.77%
EBIT/销售收入	15.79%	14.77%	13.89%	12.90%
销售净利率	11.17%	10.87%	9.96%	9.07%
ROE	7.76%	8.88%	9.76%	11.05%
资产负债率	62%	64%	63%	66%
流动比率	1.16	1.23	1.24	1.30
速动比率	0.61	0.81	0.77	0.89
总资产周转率	0.41	0.45	0.51	0.60
应收账款周转率	2.54	2.10	2.33	2.08
存货周转率	2.64	3.67	2.75	3.25