20171112-兴业证券-杉杉股份-600884.SH-锂电材料巨人初成型_正极促使业绩高成长_23页_1mb

杉杉股份（600884）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了杉杉股份（600884）在锂电材料领域的市场地位、财务表现及未来增长潜力，指出公司作为全球锂电材料龙头，在正极、负极和电解液等核心材料领域具有显著优势，并预计其未来将受益于新能源汽车行业的持续增长。

主要观点

• 行业前景广阔：全球电动汽车市场持续高速增长，尤其是中国和海外市场，政策推动和消费升级共同作用，带动锂电池材料需求上升。
• 杉杉材料优势明显：公司作为锂电材料龙头企业，具备高镍三元正极材料（如622NCM和811NCM）的生产能力，以及负极材料的全球领先地位。
• 全产业链布局：杉杉积极布局锂电材料全产业链，包括正极材料、负极材料、电解液等，形成一体化生产模式，提升成本控制能力和产品竞争力。
• 财务表现良好：公司2017年财务数据显示，收入和利润大幅增长，资产负债率下降，盈利能力和运营效率持续改善。
• 投资建议：基于公司未来增长潜力，分析师苏晨给予增持评级，预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.82、0.96元，对应PE分别为33、27、23倍。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2017-11-12
• 收盘价：22.52元
• 总股本：1122.76百万股
• 流通股本：821.72百万股
• 总市值：25284.67百万元
• 流通市值：18505.06百万元
• 净资产：9228.69百万元
• 总资产：20780.43百万元
• 每股净资产：8.22元

投资要点

• 电动汽车快速增长：全球电动汽车市场持续扩张，尤其在2017年，预计2018年全球电动汽车增长将超50%。
• 正极材料增长潜力大：杉杉能源2017Q3预计实现归母净利1.5-1.7亿元，同比增长1倍以上，预计未来2-3年以622NCM为主，811逐渐实现生产替代。
• 负极材料地位稳固：杉杉股份作为负极材料全球龙头，市场占有率稳定，新产线投产将提升盈利能力。
• 全产业链优势：公司已实现正极、负极、电解液等核心材料的全面布局，具备一体化生产优势，有助于降低成本和提升品质。
• 财务稳健：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率保持在1以上，具有良好的短期偿债能力。

财务表现

• 营业收入：2016年为5475百万元，预计2017E为9320百万元，2018E为11220百万元，2019E为14050百万元。
• 净利润：2016年为330百万元，预计2017E为778百万元，2018E为919百万元，2019E为1079百万元。
• 毛利率：2016年为25.0%，预计2017E为25.6%，2018E为26.8%，2019E为26.2%。
• 净利润率：2016年为6.0%，预计2017E为8.3%，2018E为8.2%，2019E为7.7%。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为4.1%，预计2017E为8.8%，2018E为9.4%，2019E为10.0%。
• 每股收益（EPS）：2016年为0.29元，预计2017E为0.69元，2018E为0.82元，2019E为0.96元。

风险提示

• 新能源汽车发展不达预期：若新能源汽车市场增长不及预期，将影响锂电池材料需求。
• 公司产能投放不达预期：若公司无法按计划扩大产能，将影响其市场竞争力和盈利能力。

投资建议

• 预计EPS：2017年0.69元，2018年0.82元，2019年0.96元。
• PE估值：2017年32.5倍，2018年27.5倍，2019年23.4倍。
• 评级：增持（基于公司未来的增长潜力和市场地位）。

附录

财务比率

• 资产负债率：2016年40.7%，预计2017E为35.1%，2018E为28.2%，2019E为20.0%。
• 流动比率：2016年1.79，预计2017E为1.56，2018E为1.96，2019E为2.84。
• 速动比率：2016年1.48，预计2017E为1.32，2018E为1.64，2019E为2.39。
• 资产周转率：2016年43.0%，预计2017E为62.6%，2018E为73.5%，2019E为91.5%。
• 应收账款周转率：2016年276.4%，预计2017E为418.0%，2018E为510.0%，2019E为702.5%。

财务报表

• 资产负债表：显示公司流动资产和非流动资产逐步增长，负债逐步减少。
• 现金流量表：公司经营活动现金流逐步改善，投资活动现金流为负，融资活动现金流积极。
• 利润表：公司净利润和营业利润显著增长，盈利能力增强。

结论

杉杉股份凭借其在锂电材料领域的领先地位和全产业链布局，有望在新能源汽车市场持续增长的背景下实现业绩的稳步提升。分析师苏晨给予增持评级，预计未来三年公司EPS将显著增长，PE逐步下降，显示其投资价值。然而，需关注新能源汽车市场增长不及预期和公司产能投放不达预期等风险因素。