有色金属行业深度报告：需求接力供给，钒价持续高位-20180816-东北证券-38页-7mb

有色金属行业深度报告：钒价上涨逻辑与供需分析

核心内容概述

本报告分析了2017-2018年钒价持续上涨的原因，指出供给端和需求端的双重推动因素。2017年下半年的上涨主要由供给减少驱动，而2018年的上涨则更多源于需求的增加。同时，报告重点分析了国内钒资源分布、生产方式、环保政策影响及主要企业表现，并推荐了ST钒钛作为投资标的。

主要观点

• 钒价上涨逻辑：

  • 2017年下半年，由于环保督查和禁止进口钒渣，国内钒制品产量下降，导致供不应求，价格大幅上涨。
  • 2018年，由于地条钢产能大量关闭（约1.4亿吨），以及新标准《GB/T1499.2》出台，要求正规钢厂使用合金工艺替代穿水工艺，钒制品需求增加。

• 供需格局：

  • 国内钒制品产量处于低位，生产商库存下降，反映市场供不应求。
  • 钒资源主要集中于四川和河北，石煤提钒因环保问题受到较大限制，开工率不足15%。

• 需求增量来源：

  • 地条钢的淘汰带来了合规钢厂对钒合金的需求增加。
  • 新标准推动合金工艺替代穿水工艺，进一步提升钒制品在建筑钢筋中的使用比例。

• 行业现状：

  • 钒制品全球消费量约16万吨，国内占44%，是全球主要消费国。
  • 钒制品出口量有所下降，主要由于国内需求增加，导致出口受限。

关键信息

供给端分析

1. 环保政策影响：

   • 2017年环保督查组进驻四川和河北，导致钒制品产量下降。
   • 中国禁止进口钒渣，影响了原料供应，进一步压制产量。

2. 石煤提钒受限：

   • 石煤提钒污染严重，环保治理成本高，导致开工率不足15%。
   • 石煤提钒成本高，且2009年后因价格低迷导致产量大幅下降。

3. 产能分布：

   • 国内钒生产集中度高，攀钢钒钛和河钢承钢合计产能占全球26.1%。
   • 片钒产能主要集中在四川，钒铁产能则分布在辽宁、河北等钢铁企业集中的地区。

4. 主要企业表现：

   • 攀钢钒钛和河钢承钢是主要片钒生产商，产能合计6.2万吨。
   • 部分中小企业因环保问题关停，导致产能进一步集中。

需求端分析

1. 地条钢淘汰：

   • 2017年地条钢产能关闭约1.4亿吨，部分被正规钢厂替代，提升钒制品需求。
   • 地条钢通常不添加钒合金，而合规钢厂需要使用钒合金，带来需求增长。

2. 新标准推动需求：

   • 2018年2月出台《GB/T1499.2》标准，要求合金工艺替代穿水工艺，提升钒制品在建筑钢筋中的使用比例。
   • 新标准将从2018年11月实施，预计带动钒制品需求增长。

3. 钒在钢铁中的应用：

   • 钒主要以钒铁、钒氮等形式用于钢铁，占全球消费量的85%。
   • 在建筑钢筋中加入0.1%的钒，可提升强度10%-20%，减轻重量15%-25%，降低成本8%-10%。

4. 钒制品消费结构：

   • 建筑钢筋占钒制品消费量的40%以上，是主要应用领域。
   • 钒用于钛合金、催化剂及其他助剂的比例较低，约为8%和7%。

钒行业供需平衡

• 全球产量：2011-2017年全球钒产量折合V2O5约为15万吨，总体保持平稳。
• 国内产量：2017年国内钒制品产量约10万吨，主要由攀钢、河钢等企业生产。
• 国内消费：2017年国内钒消费量约6.4-7.8万吨，占全球消费量的44%。
• 库存情况：上游片钒生产商5月份库存降至历史低位（仅260吨），下游钒铁、钒氮合金库存也呈下降趋势。

推荐标的：ST钒钛

• 公司概况：

  • ST钒钛是全球最大钒制品生产企业，年产能达4万吨（含托管公司西昌钢钒）。
  • 公司具备较强的环保处理能力和生产优势。

• 财务预测：

  • 预计2018-2020年归母净利润分别为23.44亿、26.47亿、29.73亿。
  • EPS分别为0.27元、0.31元、0.35元，对应P/E分别为11.25X、9.96X、8.87X。

• 评级：

  • 首次覆盖给予“优于大势”评级，建议投资者关注。

风险提示

• 铌铁可能成为钒的替代品。
• 石煤提钒产能可能大规模复产，影响市场供需。
• 环保政策持续高压，可能导致产能进一步受限。

重点公司估值一览