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有色金属行业深度报告：钒价持续高位分析

核心内容概述

本报告分析了2017年至2018年钒价上涨的原因，重点从供给端和需求端两个角度展开。2017年下半年的上涨主要源于供给端的减少，2018年则更多依赖于需求端的增加。同时，报告也对国内钒资源分布、生产方式、主要企业以及行业前景进行了详细分析，并对ST钒钛等重点公司进行了估值推荐。

主要观点

1. 钒价上涨逻辑

• 2017年：价格上涨主要由供给端减少驱动，包括环保督查和禁止钒渣进口。
• 2018年：价格上涨更多由需求端提升带动，如地条钢取缔和新标准出台。

2. 供给端分析

• 环保政策影响：四川和河北是钒制品的主要生产地区，受到环保督查影响，部分企业被关停或减产。
• 禁止进口钒渣：2017年9月起，中国禁止进口24种固体废料，包括钒渣，对国内原料供应造成影响。
• 石煤提钒受限：石煤提钒工艺污染严重，环保成本高，目前开工率不足15%。

3. 钒的生产方式

• 主流方式：钒渣提钒，占全国产量80%-90%，主要原料为钒钛磁铁矿。
• 次要方式：石煤提钒，因成本高和污染严重，产量占比较小。

4. 钒的主要用途

• 钢铁领域：钒用于合金钢、高强度低合金结构钢等，提升钢材性能。
• 建筑钢筋：钒铁、钒氮合金等用于生产高强度钢筋，提升强度和耐久性。
• 其他应用：如催化剂、磁性材料、硬质合金等。

5. 行业趋势与展望

• 钒制品市场供不应求，预计2018-2020年国内钒行业将出现持续缺口。
• 钒价高位支撑企业盈利，且存在持续上涨空间。
• 环保高压和原料限制将长期影响供给端。

关键信息

供给端

• 环保影响：四川和河北是主要生产地，环保督查导致部分企业关停，开工率下降。
• 原料限制：禁止进口钒渣，影响原料供应，预计影响量约4500吨。
• 石煤提钒：受环保限制，开工率不足15%，且成本高，工艺污染严重。

需求端

• 地条钢取缔：2017年关闭1.4亿吨地条钢产能，部分产能被合规钢厂替代，带动钒制品需求上升。
• 新标准出台：2018年2月《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》新标准实施，强化合金工艺使用，替代穿水工艺，提升钒需求。
• 出口情况：国内钒制品出口量有所下降，主要受国内供需紧张影响。

钒的产业链

• 原料：钒渣、石煤等。
• 中间产品：偏钒酸钠、五氧化二钒等。
• 终端产品：钒铁、钒氮合金、钒铝合金等，用于建筑钢筋、特种钢等。

重点公司估值

• ST钒钛：国内最大钒制品生产企业，2018-2020年预计归母净利分别为23.44亿、26.47亿、29.73亿。
• EPS：2018年为0.27元，2019年预计0.31元，2020年预计0.35元。
• P/E：2018年对应11.25倍，2019年预计9.96倍，2020年预计8.87倍。

风险提示

• 铌铁替代风险：铌铁可能对钒制品需求造成一定替代。
• 石煤提钒复产风险：若石煤提钒产能大规模复产，可能影响钒价走势。

钒资源分布

• 主要产区：四川攀西、河北承德、湖南、湖北、陕西、河南、甘肃等。
• 钒钛磁铁矿：国内钒资源主要以钒钛磁铁矿和石煤形式存在，其中钒钛磁铁矿占比52.6%。
• 全球储量：中国储量最多，为900万吨，占全球储量的约46.4%。

行业数据

未来展望

• 供需失衡：预计2018-2020年国内钒制品将出现持续缺口。
• 价格支撑：当前钒价高位，预计有持续上涨空间。
• 企业盈利：钒价上涨直接提升企业盈利弹性，行业盈利稳步提高。
• 环保影响：环保政策将持续压制产能释放，尤其对石煤提钒影响较大。

总结

本报告指出，钒价在2017-2018年持续上涨，主要由供给端减少和需求端提升共同推动。环保政策和禁止钒渣进口是供给端减少的主因，而地条钢取缔和新标准出台则是需求端增长的主动力。国内钒资源主要集中在四川和河北，主要企业如ST钒钛具备较大产能和市场影响力。随着环保政策的持续高压，供给端受到压制，而需求端的提升将支撑钒价和行业利润增长。