20180816-东北证券-有色金属_需求接力供给_钒价持续高位_38页_7mb

钒行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年钒价持续上涨的原因，探讨了钒在工业领域的应用及需求增长逻辑，并对国内钒行业供给端和需求端进行了深入剖析，同时推荐了ST钒钛作为投资标的。

主要观点

• 2017年下半年钒价上涨：主要源于供给端的减少，包括环保督查和禁止钒渣进口。
• 2018年钒价上涨逻辑：更多来自需求端的提升，如地条钢的取缔和GB/T1499.2新标准的实施。
• 供给端影响：环保督查和钒渣进口限制对钒制品产量造成显著压制，尤其是石煤提钒。
• 需求端增长：地条钢被关停后，部分产能由正规钢厂替代，带动钒制品需求上升；新标准的实施推动合金工艺替代穿水工艺，提升钒合金需求。
• 库存低位：片钒、钒铁、钒氮合金等生产商库存处于历史低位，反映市场供不应求。
• 行业集中度高：国内钒生产集中度高，主要由攀钢和河钢等龙头企业主导。
• 推荐标的：ST钒钛作为国内最大钒制品生产企业，具备良好盈利前景，给予买入评级。

关键信息

供给端分析

• 环保影响：2017年环保督查组进驻四川和河北，导致钒制品产量下降，部分企业被关停。
• 钒渣进口限制：2017年9月起，中国禁止钒渣进口，影响V2O5供应约四五千吨。
• 石煤提钒受限：石煤提钒污染严重，环保治理成本高，导致开工率不足15%。
• 国内钒资源分布：主要集中在四川攀西地区和河北承德地区，钒钛磁铁矿占全国储量的52.6%。
• 国内产能分布：上游产品近资源，下游产品近市场，国内产能占全球一半以上。

钒的提炼方式

• 钒渣提钒：主流方式，占总产量的80-90%。
• 石煤提钒：工艺复杂、污染严重，成本高，产量占比小。

钒的应用领域

• 钢铁行业：钒用于合金钢，提高强度、韧性、延展性、耐热性和耐磨性。
• 建筑钢筋：钒制品用量占40%以上，新标准出台强化了对钒合金的需求。
• 其他工业：包括催化剂、磁性材料、硬质合金、超导材料等。

钒的需求增量

• 地条钢取缔：1.4亿吨产能被关停，部分由正规钢厂替代，带来钒制品需求上升。
• 新标准实施：GB/T1499.2新标准出台，强制使用合金工艺，替代穿水工艺，提高钒合金用量。

钒的供需平衡

• 全球产量：2011-2017年全球钒产量在15万吨上下波动，中国占主导地位。
• 国内供需：2017年钒制品处于供不应求状态，预计2019年、2020年缺口扩大。

推荐标的

• ST钒钛：具备2.2万吨V2O5产能，托管西昌钢钒后总产能达4万吨，是全球最大钒制品生产企业。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为23.44亿、26.47亿、29.73亿，EPS分别为0.27元、0.31元、0.35元。
• 估值分析：2018年8月14日股价对应的P/E分别为11.25X、9.96X、8.87X，给予买入评级。

风险提示

• 铌铁替代：铌铁可能对钒制品造成替代。
• 石煤提钒复产：若石煤提钒产能大规模复产，可能影响市场供需平衡。

重点公司估值一览

钒的产业链

• 原料：钒渣、石煤等。
• 中间产物：偏钒酸钠、五氧化二钒等。
• 最终产品：钒铁、钒氮合金、钒铝等。

图表目录摘要

• 图1：钒相关产品价格走势图。
• 图2：片钒生产企业的开工率。
• 图3-5：片钒、钒铁、钒氮生产商库存情况。
• 图6：钒系产品消费结构。
• 图7：钒的产业链。
• 图8：钒渣的生产过程。
• 图9：钒产品原料来源。
• 图10：国内各省钒资源占比。
• 图11：国内钒资源种类构成。
• 图12-14：全球及中国钒产量情况。
• 图15-17：国内片钒、石煤提钒产量和价格情况。
• 图18-20：全球及中国钒消费情况。
• 图21-24：国内钒制品出口情况。
• 图25-27：钒系产品消费结构、地条钢淘汰情况及合金工艺成本对比。
• 图28-30：钒的需求增量测算及不同电池技术指标对比。

结论

2018年钒价上涨主要由需求端推动，环保和进口限制导致供给端收缩，加剧了市场供需紧张。国内钒资源集中于四川和河北，主要由攀钢、河钢等大型企业主导。随着地条钢的取缔和新标准的实施，钒制品需求将稳步上升。ST钒钛作为国内钒行业龙头，具备较强的价格掌控能力和增长潜力，给予买入评级。