油运行业深度报告：供给探底，需求拐点，存在左侧布局机会_55页_4mb

油运行业深度报告总结

核心内容

油运行业是典型的周期性行业，其表现受供需、政治、金融三方面因素影响。在供给端，行业已进入底部收缩阶段，存在持续性收缩和脉冲式收缩的双重压力；在需求端，2022年增速预计在0%-5%之间，主要依赖疫情恢复和美油东运比例的提升。当前行业处于运价和盈利弹性较大的位置，具备左侧布局机会。

主要观点

• 行业属性：油运行业具有周期性，且处于生命周期的成熟中后期。与集运和干散货相比，油运竞争格局相对分散，上下游议价能力较弱，运价受政治、金融因素影响更显著。
• 需求侧：短期看疫情，长期看政策。2022年需求增速预计在0%-5%之间，主要增长逻辑包括疫情后航空运量恢复带来的燃油需求增长和美油东运比例提升。
• 供给侧：供给处于持续收缩和脉冲收缩的叠加阶段。2022年供给增速可能为-1.02%，且因IMO限硫和减碳政策，船舶加装脱硫塔和降速行驶将导致供给进一步减少。
• 运价弹性：当前运价处于低位，若疫情好转导致需求恢复，有望形成供需错配，推动运价和日租金上涨，带来较大的盈利弹性。

关键信息

1. 需求分析

• 短期需求：疫情恢复将推动航空运量回升，进而带动燃油需求增长，预计可贡献3%-4%的增速；同时，美油东运比例提升可能带来一定增量，但受限于中美贸易协定，贡献有限。
• 长期需求：全球减碳趋势下，石油需求将逐步下降，2025年可能成为交通领域碳排放的顶峰，未来石油运输需求将面临下滑压力。
• 库存因素：OECD石油库存处于历史低位，存在补库存需求，或对运价形成支撑。

2. 供给分析

• 当前供给：2022年油轮供给增速预计为-1.02%，拆船比例较高，且船龄老化严重，8%以上的运力超过20年。
• 限硫政策影响：IMO限硫令促使船舶加装脱硫塔，该过程将导致供给暂时下降，且安装周期约40天。
• 减碳政策影响：IMO减碳细则将推动船速下降，进一步减少有效供给。

3. 运价与盈利弹性

• 运价周期：过去十年，油运行业三波行情均源于供需错配，未来若需求恢复，可能再次形成运价上涨机会。
• 弹性测算：若VLCC-TCE提升至6万美元/天，单季度弹性利润可达10.30亿元；全年TCE上涨1万美元/天，年度弹性利润约12.14亿元。
• 行业对比：油运与集运、干散货相比，供给更具刚性，需求受政治因素影响较大，运价波动性更高。

4. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 投资逻辑：供给处于底部，需求有望在疫情好转后出现拐点，形成供需错配，推高运价，带来投资机会。

风险提示

• 疫情反复：疫情可能再次影响航空需求，进而拖累原油需求恢复。
• IMO监管不及预期：限硫和减碳政策执行力度不足，可能影响供给收缩效果。
• 产油国减产：若主要产油国减产超预期，可能对运价形成支撑。
• 政策性风险：国际政治局势可能影响石油贸易。
• 全球经济下滑：全球经济大幅下滑将直接冲击石油需求。

行业结构与特点

• 运输模式：油运以点对点运输为主，航线集中，运输方式多为不定期租船。
• 船舶类型：VLCC是油运的核心船型，占总运力60%以上，承担主要盈利弹性。
• 金融属性：油运市场金融衍生品发达，FFA是主要工具，具备一定金融属性。

产业链特点

• 储存功能：油运公司兼具运输与储存功能，不同于集装箱和干散货运输。
• 运距变化：近年来运距拉长成为需求增长的新动力，美国原油出口推动全球平均运距上升。

行情复盘

• 2014-2015年：OPEC增产导致油价下跌，刺激浮舱需求，形成运价上涨行情。
• 2019年：美国将大连油运列入黑名单，有效运力减少，运价迅速上涨。
• 2020年：疫情导致需求骤降，运价快速回落，供需错配时间较短。

研究小组与分析师承诺

• 研究小组：国海证券交通运输研究小组，涵盖多个分析师，具备丰富的行业经验和专业背景。
• 分析师承诺：分析师承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容收取任何形式的补偿。

投资评级标准

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数领先沪深300）；中性（基本面稳定，指数跟随沪深300）；回避（基本面恶化，指数落后沪深300）。
• 股票评级：买入（相对沪深300涨幅20%以上）；增持（涨幅10%-20%）；中性（涨幅-10%至10%）；卖出（跌幅10%以上）。

免责声明

• 风险等级：本报告为R3级别，仅供符合适当性要求的客户使用。
• 信息来源：报告信息来源于公开资料及合法获得的内部外部报告，本公司不对信息的准确性和完整性作保证。
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总结

油运行业在供给端已进入收缩阶段，需求端则受疫情和政策影响较大，存在左侧布局机会。随着疫情好转，需求有望回升，推动运价上涨。行业具备较强的周期性和金融属性，需关注供需错配和政策变化对运价的影响。当前运价和盈利弹性较大，若需求恢复，可能重现2019或2020年的行情。