深度报告-20220209-国海证券-油运行业深度报告_供给探底_需求拐点_存在左侧布局机会_55页_4mb

报告摘要

油运行业深度报告总结

核心内容

油运行业是典型的周期性行业，其周期性由供需、政治和金融三期叠加决定。与集运和干散货运相比，油运具备特殊的竞争格局、上下游议价权和运价影响因素。当前油运行业处于供给探底和需求拐点的交汇期，存在左侧布局机会。

主要观点

周期性特征：油运行业受短期供给刚性、进入门槛低和生命周期成熟中后期影响，属于周期性行业。
供给收缩：供给处于历史低位，2022年可能持续收缩，且存在脉冲式收缩（如IMO限硫政策导致脱硫塔安装增加，造成短期供给减少）和持续性收缩（如IMO减碳细则出台，船速下降及老旧船舶拆解）。
需求复苏：短期需求增长依赖疫情缓解带来的航空运量恢复和补库存需求；长期需求则受到全球减碳趋势影响，未来可能仅海运和空运仍需使用石油燃料。
运价弹性：当前运价处于弹性较大的位置，若疫情好转，需求恢复，可能形成供需错配，推高运价和日租金。
投资建议：首次覆盖，给予油运行业“推荐”评级，认为其具备较好的投资机会。

关键信息

1. 需求分析

短期需求增长逻辑：
- 航空运量恢复：后疫情时期国际和国内航空运量恢复将带动燃油需求和补库存增加，预计贡献3%-4%的增量。
- 美油东运比例提升：中美贸易协定推动中国进口美油比例增加，可能带来一定的运量增长，但增量有限。
长期需求趋势：
- 世界减碳趋势下，交通运输行业将逐步转向绿电，石油需求预计在2025年后逐步下滑。
- 2022年需求增速预计在0%-5%之间。

2. 供给分析

供给现状：
- 供给处于底部，交付量持续下滑，拆船量上升。
- 2021年底，油轮在手订单占比仅7.72%，为近24年最低水平。
供给收缩原因：
- IMO限硫令：高低硫油价差拉大，船舶加装脱硫塔成本较低，导致供给减少。
- IMO减碳细则：2022年细则颁布后，船速趋缓，老旧船舶拆解加速，供给增速可能为-1.02%。
运力结构：
- 船龄大于20年的运力占比超过8%。
- VLCC（超大型油轮）占油运总载重吨的60%以上，是运价弹性主要来源。

3. 定价模式

运价影响因素：
- 运价受供需、政治和金融周期共同影响。
- 油运市场衍生品交易活跃，FFA（原油运价期货）是重要的金融工具。
租约类型：
- 程租为主，期租为辅，货主在议价中处于相对强势地位。
- 供给端通过多轮筛选，最终低价者中标。

4. 行情复盘与弹性测算

历史行情回顾：
- 2014-2015年：OPEC增产打压油价，导致需求增加，运价上涨。
- 2019年：美国制裁大连油运，有效运力减少，运价迅速上升。
- 2020年：疫情导致需求持续下滑，运价快速回落。
弹性测算：
- 若VLCC日租金上升至4-5万美元/天，可带来约12.14亿元的年度利润弹性。
- 若单季度TCE（运费减去运营成本）提升至6万美元/天，可带来约10.30亿元的利润弹性。

5. 风险提示

疫情反复：若疫情未能有效控制，需求恢复可能不及预期。
IMO监管不及预期：限硫令执行力度不足或影响脱硫塔安装率。
产油国减产超预期：可能影响全球原油供应，进而影响运价。
政策性风险：国际政治局势变化可能影响油价和运价。
全球经济大幅下滑：将导致原油需求下降，运价承压。

行业结构与竞争格局

竞争格局：油运市场集中度较低，CR4为22.17%，CR10为41.80%，但盈利波动较大。
运输特点：运输路线点对点，运量波动较小，但运距拉长可能成为新增长点。
产业链角色：油运公司不仅运输原油，还承担储存功能，区别于集装箱和干散货运输。

投资建议

评级：推荐（首次覆盖）
投资逻辑：供给已探底，若疫情好转，需求回升，有望出现运价上涨行情，存在左侧布局机会。

分析师信息

许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验。
李然：交通运输行业分析师，中南财经政法大学会计学硕士，覆盖机场、航空、港口航运、本地出行板块。
李跃森、周延宇、钟文海、王航：交通运输行业分析师，覆盖不同细分领域。

免责声明与风险提示

本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
报告内容仅供参考，不构成投资建议。
投资有风险，需谨慎决策。

总结

油运行业具备周期性特征，受供需、政治和金融因素影响较大。当前供给处于收缩期，而需求有望因疫情好转和政策推动逐步恢复，存在供需错配带来的运价上涨机会。油运公司主要依赖VLCC船型盈利，其运价弹性较大，未来若需求恢复，可能迎来较好的投资机会。然而，需警惕疫情反复、IMO监管不及预期、产油国减产、政策变化及全球经济下滑等风险因素。

展开完整摘要