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化纤行业盈利上行周期开启：供给重塑与三纤共振

核心内容概览

本报告分析了氨纶、粘胶长丝和涤纶长丝三大化纤子行业在供给端调整与需求端修复的共同作用下，行业盈利上行周期已开启。报告指出，行业整体呈现供给收缩、需求回暖、价差修复、利润中枢抬升的积极趋势，重点推荐新乡化纤、华峰化学、吉林化纤、桐昆股份、新凤鸣等企业。

主要观点

1. 氨纶：供给出清与需求修复共振，景气拐点已现

• 供给端：国内在册产能约145.9万吨，华海22.5万吨产能因破产清算退出，相当于行业一次性收缩约15%产能，是2026-2027年供给端最大边际变量。
• 需求端：2026年1-7月表观消费同比+15.48%，渗透率提升与下游补库共振，需求增长韧性充足。
• 价差与盈利：截至8月底，氨纶均价28,200元/吨，价差15,216元/吨，处于67.5%历史分位，成本支撑显著，盈利弹性空间充足。
• 供需平衡：若华海退出，2027E隐含开工率将突破100%，供需格局由“总量过剩”转向“紧平衡”，价格弹性彻底打开。

2. 粘胶长丝：双寡头供给刚性，高景气有望延续

• 供给端：行业CR3超95%，有效生产企业仅四家，新增产能有限，供给刚性突出。
• 需求端：内需升级与外需稳定双轮驱动，出口占比提升至50%，需求有望持续向好。
• 价差与盈利：2026年9月初均价45,000元/吨，价差处于91.5%历史高位，供需格局支撑利润。
• 供需平衡：即便计入全部新增产能，2027-2028E隐含开工率仍维持80%以上，行业景气度有望长期维持高位。

3. 涤纶长丝：旺季盈利弹性显现，长期利润中枢抬升

• 供给端：产能扩张高峰已过，2026/2027年预计投放262/140万吨，集中于头部企业，产能增速放缓。
• 需求端：短期“金九银十”旺季需求弹性有望超预期，行业低库存背景下有望迎来量价齐升。长期来看，供需格局偏紧，利润中枢逐步抬升。
• 价差与盈利：POY、FDY、DTY价差维持高位，单吨利润明显提升，行业盈利空间扩大。
• 供需平衡：预计2025-2030年产能维持在5000万吨左右，开工率维持在75%-80%之间，供需差持续扩大，利润中枢有望抬升。

关键信息

供给端调整

• 氨纶：2026年产能收缩约15%，供给出清预期明确。
• 粘胶长丝：行业CR3超95%，有效产能增速趋零，供给刚性显著。
• 涤纶长丝：2026年8月产能达4710万吨，2024-2025年淘汰低效产能，行业集中度持续提升。

需求端复苏

• 氨纶：2026年1-7月表观消费同比+15.48%，终端纺织服装消费持续回暖。
• 粘胶长丝：2026年1-7月出口占比达50%，出口量同比+30%，海外需求韧性显现。
• 涤纶长丝：2026年1-7月表观消费量同比-4.61%，但出口量维持较快增长，预计2025-2030年出口CAGR为6.2%。

价差与盈利

• 氨纶：价差达15,216元/吨，处于67.5%历史分位，盈利弹性显著。
• 粘胶长丝：价差处于91.5%历史高位，供需格局支撑利润。
• 涤纶长丝：POY、FDY、DTY价差维持高位，单吨利润显著提升，盈利中枢抬升。

建议关注企业

• 氨纶：华峰化学、新乡化纤、吉林化纤
• 粘胶长丝：新乡化纤、吉林化纤
• 涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化

风险提示

1. 下游纺织服装需求复苏不及预期
2. 新增产能投放超预期
3. 破产重整进展不及预期
4. 原材料价格大幅波动
5. 出口需求波动
6. 行业协同与经营策略执行不及预期
7. 供需平衡表测算与实际偏离
8. 出口需求与汇率波动

行业评级

• 评级：看好（维持）
• 定义：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上

结论

化纤行业正迎来盈利上行周期，氨纶、粘胶长丝和涤纶长丝三大子行业在供给收缩与需求复苏的共振下，景气度持续提升。建议关注具备产能优势与市场地位的企业，同时需警惕原材料价格波动、出口需求变化及产能投放节奏等潜在风险。