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广发宏观 | 从PMI看5月经济的三个特征

核心内容

5月经济运行表现出中性态势，但存在显著的结构性特征：

1. 生产强于订单：生产与新订单的差值较过去三个月更为明显，5月为1.3，4-5月均值为1.1，高于此前两个季度的0.7-0.9。预计5月生产法GDP（如工业增加值、服务业生产指数）表现优于支出法GDP（如投资、消费、出口）。

2. 行业“K型”分化：高技术制造业和装备制造业PMI环比上升，而消费品行业和基础原材料行业PMI环比下降。这种分化与AI产业全球性发展、地方政府投资偏弱、利率偏低以及权益市场偏好新赛道有关。

3. 建筑业景气度初步触底：建筑业PMI、新订单指数和业务活动预期指数均高于前值，表明建筑业可能已进入触底阶段。这一趋势与4月底政治局会议提出“六张网”、政策性金融工具加速落地有关。

主要观点

• 5月制造业PMI为50.0，低于前值的50.3；非制造业PMI为50.1，高于前值的49.4；综合PMI产出指数为50.5，高于前值的50.1。
• 从BCI数据来看，企业投资和招工前瞻指数均创年内新高，显示地方大项目启动加快，投资边际改善。
• 5月经济景气度整体保持中性，但结构性特征明显，尤其是生产与订单的差距扩大，行业分化加剧，建筑业触底迹象显现。
• 供给端偏强可能与地产周期调整后资本集中于制造业有关，这也解释了政策强调“反内卷”和“扩内需”的背景。

关键信息

• 生产-新订单差值：5月为1.3，4-5月均值为1.1，高于之前季度。
• 行业PMI分化：
  • 高技术制造业PMI：5月为53.0，环比上升。
  • 装备制造业PMI：5月为52.1，环比上升。
  • 消费品行业PMI：5月为49.7，环比下降。
  • 基础原材料行业PMI：5月为47.1，环比下降。
• 建筑业PMI：5月为48.8，高于前值的48.0，显示景气度初步触底。
• 政策背景：4月底政治局会议提出“六张网”，政策性金融工具加速落地，推动投资和建筑业回暖。
• 资产表现：通信、电子行业涨幅显著，建材、煤炭行业表现较好，消费类行业普遍调整。资产广谱性提升是经济景气度改善的信号之一。

数据来源

• 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心

风险提示

• 外部经济和金融环境短期变化超预期；
• 中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；
• 大宗商品价格短期波动幅度超预期；
• 全球贸易受影响程度超预期；
• 地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

报告信息

• 报告名称：《从PMI看5月经济的三个特征》
• 日期：2026-05-31
• 作者：郭磊 S0260516070002
• 机构：广发证券股份有限公司

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