20260920-招商期货-基本金属铅锌周报_矿紧库低锌偏强_交累修增铅企稳_35页_2mb

招商期货基本金属铅锌周报总结（2026年09月14日-2026年09月20日）

核心内容概览

本报告聚焦于2026年9月14日至9月20日期间，铅与锌的市场情况，从供需、价格、库存、估值及风险等多个维度进行分析。

铅锌产业链结构

铅产业链

上游：资源与采选

• 主要矿石：方铅矿为主，常伴生铅、银、锌、铜、锑、铋等金属
• 核心产出：铅精矿
• 关注点：矿石品位、产量、成本、环保与安全
• 再生铅：作为产业链的重要补充，有助于资源循环利用与降低环境压力

中游：冶炼加工

• 主流工艺：火法炼铅为主
• 核心产品：精炼铅、铅锭、铅合金
• 副产品：银、锑、铋、硫酸等
• 关键变量：加工费、能源价格、环保约束、开工率

中游延伸：铅基材料

• 核心应用：铅酸蓄电池材料、铅合金、防护材料、化工材料等
• 终端需求：铅酸蓄电池占比最高，是铅消费的核心支柱

锌产业链

上游：资源与采选

• 主要矿石：硫化锌矿（闪锌矿）为主，亦有氧化锌矿
• 常伴生：铅、银、铜、镉、铟、锗等金属
• 核心产出：锌精矿
• 关注点：矿山品位、产量、成本、环保与安全
• 再生锌：有助于降低能耗与碳排放，是产业链的重要补充

中游：冶炼加工

• 主流工艺：湿法炼锌
• 核心产品：精炼锌、锌锭、锌合金
• 副产品：硫酸、银、铅、镉、铟、锗
• 关键变量：加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率

中游延伸：锌基材料

• 核心应用：镀锌板、压铸锌合金、氧化锌、锌粉等
• 终端需求：镀锌领域占比最高，是锌消费的核心支柱

市场分析

铅市场

供给端

• 国内供应：7月铅精矿产量约14.28万吨，TC稳定在150元/金属吨，进口TC维持-170美元/干吨
• 冶炼开工：8月原生铅冶炼企业集中检修，产量环比减量4550吨；再生铅四省开工率仅27.4%
• 库存：SMM五地铅社会库存7.06万吨，周内累库0.21万吨；LME库存连续下滑

需求端

• 终端需求：铅蓄电池开工率61.15%，环比小幅回升；汽车销量同比走弱，对需求形成压制
• 再生铅：持续亏损，限制供给释放，对现货形成支撑
• 出口：铅锭现货进口窗口微弱开启，出口盈亏为25元/吨

价格与景气度

• 价格区间：LME铅1870-1915美元/吨，沪铅15450-15900元/吨
• 现货走势：周内先抑后扬，现货升水50元附近，部分再生货源升水最高125元
• 估值：LME铅0-3月价差扩大至-47.56美元，国内TC-1150元/吨，进口TC-103.5美元/干吨

持仓与风险

• 持仓：国内投机度上升，LME投资基金净多减少1.83万手
• 风险提示：交割大量交仓库存激增、废电瓶价格上涨推高再生铅成本、下游电池采购持续低迷

锌市场

供给端

• 国内供应：国产TC固定-1150元/金属吨，进口TC跌至-103.5美元/干吨，均为历史极低位
• 矿山情况：国内矿山停产、矿端减量，冶炼厂原料紧张，8月多家炼厂检修/减产
• LME库存：降至10万吨以下，0-3Back维持60美元/吨高位，海外现货极度紧张

需求端

• 终端需求：镀锌、压铸、氧化锌开工率全线回落，传统消费淡季特征显著
• 出口窗口：沪伦比值低位打开锌锭出口窗口，预期出口分流国内过剩流通量
• 库存变化：LME库存持续下行至10万吨以内，广东、天津社会库存周内去库，保税区库存维持低位

价格与景气度

• 价格走势：LME锌运行区间3620-3820美元/吨，沪锌2609合约25000-26000元/吨
• 现货表现：广东、天津库存随出口窗口开启去库，上海、宁波现货升水冲高回落，全国现货贴水区间-80~0元/吨
• 估值：沪伦比值回落至6.8附近，锌锭进口窗口长期关闭，出口预期增强

持仓与风险

• 持仓情况：沪锌投机度上升，LME投资基金净多3.46万手
• 风险提示：海外资金集中平仓、国内出口不及预期、下游持续弱拖累现货走弱

下周展望

铅

• 核心观点：中性，短期受交割移库影响库存累积压制盘面，但原生铅检修提供底部支撑，铅价维持区间偏强震荡
• 操作建议：区间高抛低吸，低位轻仓试多
• 风险提示：交割大量交仓库存激增、废电瓶价格上涨推高再生铅成本、下游电池采购持续低迷

锌

• 核心观点：中性，国内锌精矿供应扰动、矿山停产叠加TC深度负值，冶炼原料压力极大；下游全面淡季开工下滑，终端需求疲软，但出口预期增强支撑价格
• 操作建议：逢低短多，高位不追
• 风险提示：海外资金集中平仓、国内出口不及预期、下游持续弱拖累现货走弱

总结

• 铅：短期受交割影响库存承压，但原生铅检修支撑价格；再生铅亏损限制供给，需求温和修复，铅价维持区间震荡。
• 锌：国内矿源收紧，TC深度负值，冶炼原料压力大；下游需求疲软，但出口窗口打开，海外低库存支撑价格，短期难深调。

关键信息

• 锌精矿供应：国内矿山停产、矿端减量，TC处于历史极低位，冶炼厂原料紧张。
• 铅精矿供应：原生铅检修，再生铅亏损，四省开工率仅27.4%。
• 需求端：铅酸蓄电池需求温和修复，锌下游全面淡季开工下滑。
• 库存变化：LME铅库存连续下滑，锌库存部分去库，但国内SMM库存小幅累库。
• 价格驱动：锌价受海外低库存、TC负值、出口预期支撑；铅价受原生铅检修、再生铅亏损支撑。

主要观点

• 铅：短期交割库存累积压制盘面，但原生铅检修支撑价格，再生铅亏损限制供给，铅价维持区间偏强震荡。
• 锌：国内矿源收紧，TC深度负值，冶炼原料压力大；下游需求疲软，但出口预期增强，海外低库存支撑价格，短期难深调。

风险提示

• 铅：交割大量交仓库存激增、废电瓶价格上涨、下游电池采购低迷。
• 锌：海外资金集中平仓、国内出口不及预期、下游持续弱拖累现货走弱。