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江苏租赁首次覆盖研究报告总结

核心内容

江苏租赁（600901）作为一家金融租赁公司，具有以下核心优势：

• 多元股东结构：由江苏国资委实际控制，同时引入国际金融公司和法巴租赁等战略投资者，实现业务协同和资金成本优化。
• 稳健管理团队：高管平均任职年限超过20年，战略执行力强，有利于公司中长期发展。
• 高分红率：近三年分红率超过40%，为股东提供稳定回报，增强投资信心。
• 股权激励：覆盖46.3%的员工，有效激活员工动能，增强公司长期竞争力。
• 政策支持：在国家政策引导下，租赁行业回归本源，服务实体经济，为公司发展提供有利环境。
• 业务转型：专注于中小微企业，通过厂商租赁模式快速拓展新兴行业，提升资产端议价能力。
• 金融科技赋能：提升经营效率，优化成本结构，增强风险控制能力。
• 抗风险能力强：不良率持续优于同业，拨备覆盖率高，资产质量优良。

主要观点

• 行业前景：我国租赁行业渗透率仅为7%（2018年数据），远低于英美等发达国家，行业仍有较大发展空间。
• 业务模式：公司通过厂商租赁模式，与细分行业龙头合作，实现分散化配置，有效控制风险。
• 盈利能力：公司净利差稳中有升，成本收入比持续改善，盈利能力不断提升。
• 估值逻辑：采用PB估值法，给予2020年预期PB估值为1.6x-1.8x，目标价格区间为7.06-7.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括利率波动、不良率上升、市场需求下降及监管政策不确定性等。

关键信息

股权结构

• 实际控制人：江苏国资委，持股21.43%。
• 主要股东：南京银行（21.09%）、国际金融公司（5.70%）、法巴租赁（5.11%）。
• 员工结构：本科及以上学历员工占比近100%，其中硕士以上学历占比超65%，博士研究生2人。

财务表现

• 2020-2022年EPS预测：0.64元、0.76元、0.89元。
• 2020-2022年BPS预测：4.41元、4.88元、5.43元。
• 净利润增长：2017-2019年归母净利润复合增长率25.2%，2020-2022年预计增长20.9%、18.18%、17.98%。
• 成本收入比：2019年为8.52%，预计2020-2022年维持在8.5%左右。

资产配置

• 资产端议价权：在利率下行趋势下，公司仍能保持净利差稳定。
• 不良率控制：2019年不良率0.85%，低于同业水平。
• 拨备覆盖率：2019年达436.64%，具备较强的抗风险能力。

业务布局

• 区域分布：业务覆盖全国，重点拓展中西部地区。
• 行业分布：2019年新兴行业占比39.9%，业务重心向新兴产业转移。
• 厂商合作：合作厂商及经销商数量增长迅速，2019年新增投放合同数超1万件。

估值分析

• PB估值法：2020年预期PB估值为1.6x-1.8x，对应目标价7.06-7.94元。
• 可比公司：2020年平均PB估值为1.55x，公司因中小微转型具备一定的估值溢价。

业务模式与战略

• 聚焦中小微：公司专注中小微业务，与大型银行系公司错位竞争，建立差异化优势。
• 厂商租赁模式：通过与行业龙头合作，快速切入新兴领域，提升资产端议价能力。
• 科技赋能：推进金融科技应用，提升风险控制和经营效率，实现业务扩张和盈利增长。
• 人才战略：员工学历高，人才梯队完善，公司推行股权激励计划，提升员工积极性。

风险提示

• 利率波动风险：净利差受利率波动影响，可能影响盈利能力。
• 不良率上升风险：疫情对中小微企业造成一定冲击，可能影响资产质量。
• 市场需求下降风险：经济下行压力可能影响融资租赁业务需求。
• 监管政策不确定性：未来政策变化可能影响行业发展节奏。

盈利预测与估值

总结

江苏租赁作为一家具有多元化股东结构和稳健管理团队的金融租赁公司，通过聚焦中小微业务、厂商租赁模式、金融科技赋能等方式，有效控制风险并提升盈利能力。公司分红率高、人才结构优化、业务布局广泛，具备较强的抗风险能力和成长潜力。在政策引导下，行业回归本源，公司有望在细分领域中占据优势，未来三年盈利增长可期。基于PB估值法，给予公司“买入”评级，目标价区间为7.06-7.94元。