深度报告-20220926-浙商证券-江苏租赁-600901.SH-江苏租赁首次覆盖报告_聚焦小单零售_独特厂商模式_27页_2mb

江苏租赁（600901）首次覆盖报告总结

核心内容

江苏租赁是A股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性。公司成立于1985年，2018年登陆上交所，聚焦绿色能源、汽车金融、高端装备等10大板块60多个细分市场，积极服务实体经济重点领域，具有良好的行业地位和业绩表现。

主要观点

• 稀缺性与行业地位：江苏租赁是A股唯一的金租标的，具有稀缺性，且在金融租赁公司中排名前列。
• 多元股东结构：公司由江苏国资委控股，股东结构多元，包括国有资本、民营资本和外资，其中江苏交通控股有限公司为第一大股东。
• 业绩稳健增长：2016-2021年，公司营收和净利润复合增速分别为17%和20%，22H1年化ROE达15.8%，盈利能力居行业前列。
• 业务模式独特：采用厂商租赁模式，与1,172家厂商合作，推动业务增长。同时，公司专注于小单零售，22H1投放合同中1,000万及以下的小单占比近99%，有助于分散风险。
• 产业布局广泛：公司聚焦交通运输、能源环保等发展较快的领域，同时立足江苏，向周边省份辐射，深入布局全国。
• 融资成本优势：公司融资渠道丰富，融资成本较低，支撑较高的净利差，优于商业银行净息差。
• 资产质量优异：公司不良率稳定在0.6%-1.0%之间，拨备覆盖率和拨备率远高于监管要求和可比公司，风险抵御能力较强。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营收同比增长13%/14%/15%，归母净利润同比增长15%/14%/15%。2022年PB为0.91倍，对应目标价6.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股东结构

• 第一大股东：江苏交通控股有限公司，持股39.04%。
• 主要股东：南京银行（21.09%）、江苏扬子大桥股份有限公司（9.78%）、江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司（7.83%）、法巴租赁集团（5.11%）、国际金融公司（4.99%）等。

业务结构

• 业务模式：主要采用售后回租为主、设备直租为辅的模式，但直租模式发展迅速。
• 客户结构：90%的应收租赁款来自中小微企业和个人客户。
• 地域分布：江苏贡献最高，22H1收入占比24%，应收租赁余额占比25%。周边省份如山东、安徽、浙江等贡献分别为9%、6%、5%。
• 收入结构：2022H1交通运输和能源环保收入占比均为19%，较2018年分别提升16/11个百分点。

财务表现

• 营收：2021年营收为39.4亿元，2022H1为21.5亿元，同比增长6%。
• 净利润：2021年净利润为20.7亿元，2022H1为11.8亿元，同比增长11%。
• ROE：2022H1年化ROE为15.8%，在金融租赁公司中排名前列。
• 资产规模：2021年总资产达993亿元，2022H1突破1,000亿元。

融资与利差

• 融资渠道：包括发行股票、可转债、银行借款、同业拆借、金融债等。
• 融资成本：付息债务以拆入资金为主，占比约75%，融资成本稳中有降。
• 净利差：公司净利差远高于商业银行净息差，主要得益于融资成本低和资产端议价能力强。

风控与不良率

• 不良率：2021年不良率为0.88%，低于行业平均水平。
• 拨备覆盖率：22H1为433.70%，远高于监管要求。
• 风控体系：采用“租赁物+承租人+厂商”三位一体风控体系，有效分散风险。

盈利预测

• 营收预测：2022-2024年营收分别为44.47亿元、50.89亿元、58.43亿元。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为23.90亿元、27.25亿元、31.31亿元。
• BPS预测：2022-2024年分别为5.45元、5.99元、6.71元。
• 估值：当前PB为0.91倍，给予2022年1.2倍PB估值，对应目标价6.53元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司应收租赁款质量，导致不良率上升。
• 利率波动：利率大幅波动可能影响公司盈利能力。

投资评级

• 首次覆盖评级：买入（2022年）。
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为基准。

总结

江苏租赁凭借其独特的厂商租赁模式、小单零售特征、多元产业布局以及良好的风控体系，在金融租赁行业中具有显著优势。公司业绩稳健增长，盈利能力突出，且当前估值处于低位，具备良好的投资价值。然而，需关注宏观经济波动和利率变化可能带来的风险。