20180221-招商证券-江苏租赁-600901.SH-新股分析报告_伴行业东风_享成长红利_17页_1mb

江苏租赁 600901.SH 总结

核心内容

江苏租赁是一家专注于融资租赁业务的公司，作为苏鲁豫皖区域内唯一一家专业性金融租赁公司，公司依托江苏省国资委的背景，具有显著的国有属性。公司主要服务于中小型客户，并在医疗、教育、公共设施等细分领域具有领先优势。随着融资租赁行业的快速发展，江苏租赁有望在行业中实现快速成长。

主要观点

• 江苏租赁在医疗、教育、公共设施等领域拥有国内领先地位。
• 公司专注于服务中小型客户，凭借较强的议价能力和盈利能力，成为行业内的佼佼者。
• 公司通过多种融资渠道，如同业拆借、金融债券、资产证券化等，构建了良好的资金成本优势。
• 公司的盈利能力在行业内处于较高水平，净资产收益率（ROE）位居行业第二。
• 公司通过优化行业结构，提升资产质量，逐步降低对单一行业的依赖。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：234,665万股
• 发行价：6.25元/股
• 发行市盈率：23倍
• 发行日期：2018-02-07

主要股东

• 江苏交通控股有限公司：持股比例27.27%
• 南京银行股份有限公司：持股比例26.86%
• 江苏扬子大桥股份有限公司：持股比例12.45%
• 江苏广靖锡澄高速公路：持股比例9.97%
• International Finance：持股比例8.52%

融资租赁行业特性

• 融资租赁是国际上三大融资方式之一，属于表外融资。
• 融资租赁公司收入以利差收益为核心，相关服务收入为辅助。
• 行业业务模式包括直接租赁、售后回租等。

行业发展回顾

• 1981-1987年：迅速发展期
• 1988-1998年：问题暴露期
• 1999-2007年：恢复调整期
• 2008年至今：跨越式发展期

行业展望

• 政策支持力度加大，行业步入黄金发展期
• 整体租赁渗透率提升空间广阔，预计未来5年医疗器械融资租赁额有望达到1781.11亿元，市场渗透率可达36.90%
• 教育、农业机械等领域的融资租赁市场也将迎来广阔发展空间

公司财务表现

• 2014-2017年9月，公司资产总额由266.48亿元增加至473.79亿元，年均复合增长率高达25.22%
• 2014-2017年9月，公司净利润年均复合增长率达到21.36%
• 2017年9月，公司ROE为15.15%

募集资金用途

• 公司拟发行不超过78,221.68万股，募集金额40亿元
• 扣除发行费用后，约39.18亿元将全部用于补充公司资本金

盈利预测

• 2017-2020年，公司归母净利润预计维持20%以上增长
• 2020年预计ROE可达20.54%

风险提示

• 宏观经济衰退可能导致行业需求快速萎缩
• 坏账大量爆发可能影响公司盈利能力
• 融资成本快速上升可能影响公司资金成本优势
• 行业竞争激烈可能导致价格战爆发

图表目录

• 图1：公司历史沿革
• 图2：发行后公司股权结构
• 图3：融资租赁行业生态链
• 图4：融资租赁业务流程
• 图5：医疗器械融资租赁市场规模
• 图6：总资产与净资产规模
• 图7：营业收入与净利润
• 图8：不同类资产减值准备
• 图9：资产减值准备同业比较
• 图10：应收融资租赁款构成
• 图11：主要行业领域营收租赁款占比
• 图12：公司医疗与社会工作领域租赁收入贡献与占比
• 图13：国内高等院校数量众多需求旺盛
• 图14：租赁收入地区分布
• 图15：应收融资租赁款构成
• 图16：主营业务毛利率领先行业
• 图17：公司未使用授信额度
• 图18：多元金融行业历史PE Band
• 图19：多元金融行业历史PB Band

表格目录

• 表1：主要细分行业领域收入贡献
• 表2：主要业务模式
• 表3：公司规模与盈利能力排名
• 表4：公司迁徙率指标
• 表5：不同类型客户租赁收入贡献
• 表6：同业资金成本比较
• 表7：盈利预测
• 表8：利润表
• 表9：资产负债表