20170925-兴业证券-计算机行业跟踪报告_从海外科技股梳理估值方法的变与不变_39页_2mb

报告摘要

估值方法分析总结

核心内容

本文主要探讨了计算机及互联网行业的估值方法，分析了不同发展阶段、商业模式及业绩特点对估值方法的影响，并结合多个海外科技公司的案例，总结了主流的估值方法及其适用条件。

主要观点

估值方法多样：计算机及互联网公司的估值方法多样，包括P/E、P/S、P/FCF、EV/EBITDA、EV/SALES等，每种方法适用于不同类型的公司。
P/E估值法为主流：适用于盈利稳定、业务成熟的公司，如谷歌、微软、苹果、甲骨文、Infosys、TCS等，这些公司的估值倍数通常在 $15\mathrm{x} - 30\mathrm{x}$ 范围内。
P/S估值法适用于成长型公司：对于处于高增长阶段、利润不稳定但收入增长显著的公司，如SaaS企业、电商平台、在线旅游平台、互联网信息供应商等，P/S倍数更为合理。
P/FCF和EV/EBITDA适用于现金流稳定或受折旧摊销影响较大的公司：如亚马逊、动视暴雪等，这些公司因折旧摊销或自由现金流波动，估值方法偏向P/FCF和EV/EBITDA。
分部估值法适用于多元化业务公司：如阿里巴巴、百度等，由于业务分布广泛，需对各业务板块分别估值，再进行加总。
公司战略转型影响估值方法：在转型期间，市场会根据转型进展和预期调整估值方法，并给予一定估值溢价。
IPO时的估值关注用户数：早期互联网公司如Facebook、Twitter、LinkedIn、Snap等，常以活跃用户数作为主要估值指标，但随着公司发展，市场逐渐转向关注收入和利润。

关键信息

估值方法适用条件

估值方法	适用公司类型	适用原因
P/E	盈利稳定、业务成熟的公司	适用于未来业绩可预测、净利率稳定的企业
P/S	高增长、利润波动大但收入增长快的公司	适用于尚未盈利或收入增长显著的公司
P/FCF	现金流稳定、自由现金流为正的公司	适用于关注现金流创造能力的公司
EV/EBITDA	受折旧摊销影响大或有并购历史的公司	更简便且能反映核心盈利能力
分部估值法	多元化业务公司	适用于多个业务板块的大型公司

估值方法选择流程

判断公司类别（主营业务）
分析公司商业模式
考虑公司发展阶段
评估是否处于战略转型期
判断是否存在非经常性收支
选择适合的估值方法

典型公司估值案例

平台型公司：如阿里巴巴、腾讯、Facebook、谷歌，常用P/E或P/S估值法。
产品型公司：如微软、Adobe、Autodesk、苹果，常用P/E估值法。
项目型公司：如甲骨文、IBM，常用P/E估值法。
运营型公司：如Infosys、TCS，常用P/E估值法。
SaaS公司：如Salesforce，常用EV/SALES或P/S估值法。
电商平台：如京东、亚马逊，常用EV/SALES或P/S估值法。
在线旅游服务公司：如Priceline，常用P/S估值法。
互联网信息供应商：如Facebook、Google，常用P/S估值法。
战略转型公司：如Autodesk、Adobe、动视暴雪，常用EV/FCF或EV/ARR估值法。

估值方法本质

尽管估值方法看似复杂，但其本质仍为未来现金流折现估值。当业绩稳定时，P/E估值法是最直观的；当业绩波动较大时，市场更倾向于使用P/S、P/FCF、EV/EBITDA等方法。

总结

本文系统梳理了计算机及互联网行业的估值方法，指出不同发展阶段、商业模式及业绩特征决定了不同的估值方式。P/E估值法适用于盈利稳定的公司，P/S估值法适用于高增长但利润不稳定的公司，P/FCF和EV/EBITDA适用于现金流稳定或受折旧摊销影响大的公司。此外，公司战略转型和多元化发展也会影响估值方法的选择。整体来看，估值方法的选择需结合公司实际情况，并动态调整以更准确地反映公司价值。

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