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思源电气（002028）2026年一季报总结

核心内容

思源电气于2026年4月25日发布2026年第一季度财报，数据显示公司业绩基本符合市场预期，且处于高景气成长周期中。公司持续受益于全球电力设备行业的需求增长，尤其在国际业务方面表现突出，推动全年业绩加速增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收与净利润：2026年第一季度，公司营收为45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8%；归母净利润为5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6%；扣非净利润为4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2%。
• 毛利率与净利率：毛利率为29.0%，同比下滑1.4个百分点，环比上升0.9个百分点；归母净利率为12.0%，同比和环比均有所下滑，主要受低毛利项目收入确认影响。

2. 财务费用影响

• 费用率：2026年Q1期间费用率为16.06%，同比上升1.3个百分点，其中财务费用率上升2.1个百分点，成为费用率提升的主要因素。
• 费用结构：销售、管理、研发费用率均有所下降，显示公司在费用控制方面表现良好。

3. 资产负债与现金流

• 合同负债：2026年Q1合同负债为31.5亿元，较年初增长5.8%，显示公司在手订单充足。
• 应收账款：应收账款为78.0亿元，较年初下降4.7%，表明公司回款能力较强。
• 存货：存货为50.3亿元，较年初增长23.3%，反映公司为应对未来需求进行适度备货。
• 现金流：经营活动现金流为5,199百万元，投资活动现金流为-1,072百万元，筹资活动现金流为-477百万元，现金净增加额为3,650百万元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为46.1/63.8/87.0亿元，同比增速分别为46%/38%/36%。
• 估值指标：当前PE（现价&最新股本摊薄）为37.71倍，对应2026年预测EPS为5.89元/股，2027年为8.16元/股，2028年为11.12元/股。随着业绩增长，PE逐步下降，估值合理。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月公司股价将跑赢基准指数15%以上。

5. 行业趋势

• 全球电力设备周期：根据海关出口数据，2026年1-3月变压器出口金额同比增长38%，全球电力设备龙头GEV新签订单超预期，显示行业处于高景气周期。
• 订单增长：公司预计全年订单将超目标增长，尤其在储能+EPC等低毛利项目收入确认方面，同时公司已成功拓展欧洲市场，有望改善板块利润率。

关键信息

• 财务影响因素：公司Q1业绩受汇兑影响，直接利润影响约0.46亿元，折算后归母净利润/扣非净利润估计为5.96/5.38亿元，同比增长39%/28%。
• 业务结构：低毛利率项目收入确认比例较高，但电力设备业务盈利能力稳定，海外订单毛利率显著高于国内，整体盈利趋势向好。
• 财务健康：公司资产负债率逐步下降，从2025年的47.05%降至2026年的45.90%，显示财务结构优化。
• 成长潜力：公司作为内资出海龙头，具备全球市场覆盖能力，受益于全球电力设备行业周期性上涨，未来成长空间广阔。

风险提示

• 海外订单交付不及预期；
• 海外市场需求不及预期；
• 行业内竞争加剧。

财务预测表摘要

结论

思源电气2026年一季度业绩符合预期，受益于全球电力设备行业高景气周期，国际业务增长迅速，未来业绩有望加速增长。公司财务状况稳健，现金流良好，估值合理，维持“买入”评级。