20260805-联合资信评估-江苏百强县城投转型观察_15页_1mb

江苏百强县城投转型观察总结

核心内容概述

本报告聚焦江苏省25个百强县城投平台的市场化转型实践，分析其在政策推动、产业基础、财务结构及债券发行等方面的转型现状与趋势，旨在揭示县域城投转型的成效、区域分化特征与现存短板。

主要观点

1. 县域城投转型的重要性

• 县域相较于市辖区具有更强的发展管理自主权，更有利于体现城投平台市场化转型的真实成效。
• 江苏作为经济大省，拥有雄厚的县域经济基础与较高的城投债务规模，是研究城投转型的典型样本。

2. 江苏百强县产业分化显著

• 苏南：以高端制造、新材料、新能源等为主导，产业基础扎实，资本运作能力强。
• 苏中：依托港口与临港资源，发展化工、物流、装备等产业，转型重点为园区运营与公用事业。
• 苏北：以特色制造、农业加工为主，产业规模较小，市场化业务盈利薄弱，转型受限。

3. 政策体系逐步完善

• 自2020年起，江苏省级层面构建了覆盖治理、资产、债务、资本工具的完整政策框架，明确城投平台市场化转型方向。
• 政策重心从“剥离政府职能”逐步转向“存量资产盘活”与“多元化融资工具应用”。

4. 城投转型现状分析

• 存量转型：资产结构持续优化，城建类资产占比下降，股权与基金类投资、自营资产占比上升，但政府补助仍占净利润的较大比重。
• 新增发债：债券发行资源高度集中于经济实力强的苏南百强县，AA+主体占比高，但转型赛道同质化严重。

关键信息

1. 样本与指标选取

• 选取2018年及2025年财务数据可得的89家江苏百强县城投企业作为样本。
• 关键指标包括：
  • 城建类资产占比
  • 股权与基金类投资占比
  • 自营类资产占比
  • 城建类收入占比
  • 政府补助占净利润比重
  • 投资收益占净利润比重

2. 转型指标整体表现

• 资产类：2025年城建类资产占比降至41.85%，较2018年下降4.07个百分点；股权与基金类投资占比提升1.87个百分点，自营类资产占比提升1.54个百分点。
• 收入类：城建类业务收入占比下降3.16个百分点，市场化业务收入增长。
• 利润类：政府补助占净利润比重提升45.13个百分点，投资收益贡献显著，但盈利仍依赖财政补贴。

3. 新增发债主体特征

• 2024年10月至2026年6月，江苏省百强县中18家实现新增债券发行，占新增发行主体总数的62.07%。
• 新增发行主体主要集中在苏南头部县域，主体评级以AA+为主。
• 财务特征优于存量样本，城建类资产占比低，投资收益贡献显著，政府补助依赖度降至30%以下。

4. 新增发行主体分类

• 园区运营类：占比最高（7家），以厂房、商铺、写字楼租赁及园区管理为主。
• 公用事业类：3家，涉及水务、燃气、电力等刚需公共服务。
• 城市综合服务类：4家，涵盖安保、物业、乡村振兴等多元化服务。
• 文旅景区运营类：2家，依托景区、场馆等资源开展文旅运营。

区域分化特征

1. 财务表现差异

• 苏南：城投平台资本运作能力强，盈利质量高，市场化转型成效显著。
• 苏中：转型聚焦于临港经济与园区运营，具备一定稳定性，但盈利空间有限。
• 苏北：经济实力较弱，市场化业务盈利不足，融资难度大，依赖财政托底。

2. 债券发行集中度

• 新增发行主体集中在GDP和财政收入排名靠前的百强县，苏北新发主体数量较少。
• 债券发行呈现“强者恒强”趋势，尾部县域融资能力受限。

存在的短板

• 内生盈利不足：多数城投平台仍依赖政府补助维持盈利，市场化业务盈利能力偏弱。
• 转型同质化严重：多数平台集中于物业、租赁、贸易等低毛利领域，缺乏差异化竞争优势。
• 债务负担重：有息债务规模翻倍，财务费用侵蚀经营利润，债务化解压力持续存在。

未来展望

1. 政策方向

• 化债重心由存量置换转向经营性债务长效管控。
• 弱资质平台将加速整合与出清，市级统筹跨县域国资重组将成为常态。
• 市场化融资工具（如REITs、ABS）将向具备稳定现金流的平台倾斜。

2. 业务发展路径

• 短期：综合服务、资产租赁仍是城投转型的主流方向。
• 中长期：
  • 苏南：深化产业投资与园区综合运营。
  • 苏中：聚焦临港公用事业与仓储物流。
  • 苏北：发展新能源配套与特色文旅，盘活水务、厂房等收费类资产。

3. 转型目标

• 城投需剥离政府融资职能，深度绑定地方产业链。
• 实现从“基建代建平台”向“城市综合运营商”与“产业资本投资主体”的实质性转变。
• 弱化政府补助依赖，构建可持续的市场化现金流体系。

总结

江苏百强县城投平台在政策引导下逐步推进市场化转型，但整体仍面临盈利模式依赖财政、业务同质化、债务负担重等现实挑战。未来，平台需结合区域产业特色，探索差异化转型路径，提升市场化经营能力与盈利水平，实现从政府融资工具向产业投资与城市综合运营主体的实质性转变。