20210301-兴业研究-_策略研究_新债观察—第927期_107页_1mb

报告摘要

新债观察—第927期总结

核心内容概述

本期新债观察涵盖了3月1日至3月3日发行的共计44只债券，其中产业债20只，城投债24只，发行日期分布为3月1日38只，3月2日4只，3月3日2只。信用研究团队从兴业研究投行俱乐部获取信息，优选了52只新债，包括城投债29只和产业债23只，债券类型以MTN为主，占比25%，PPN和一般公司债分别占21%和35%。

主要观点

新债发行结果回顾

本期新债发行利率整体偏稳，部分债券出现偏差。
城投债和产业债均有发行，其中城投债表现较为活跃，如21 恒信Y2、21 恒信Y1、21 香投01等，发行利率集中在4.20%-5.40%之间。
有部分债券因市场环境或政策原因取消发行，如21徐工SCP003、21唐山实业SCP002、21川铁投MTN004等。
部分债券发行利率低于参考收益率，如21泰华信SCP001、21中化国际SCP001等，表明市场预期较低。

新债优选结果

优选新债52只，其中城投债占多数，共29只，产业债23只。
债券类型以MTN为主，占比25%，PPN和一般公司债分别占21%和35%。
优选债券的发行利率整体偏低，部分债券如21京城投MTN001、21常高02等，发行利率在3.40%-4.83%之间。
有部分债券的发行利率高于参考收益率，如21晋城国资CP001、21杭州湾新SCP002等，表明市场对其认可度较高。

关键信息

债券发行结果

21 恒集02（化工）：发行利率7.40%，申购区间6-7.5%。
G21 苏科1（城投）：发行利率5.20%，无申购区间。
21 恒信Y2（非银金融）：发行利率5.20%，申购区间4.2-5.2%。
21 恒信Y1（非银金融）：发行利率4.98%，申购区间4.1-5.1%。
21 嘉南投债（城投）：发行利率4.90%，申购区间0-5.2%。
21 香投01（城投）：发行利率4.88%，无申购区间。
21 上城03（城投）：发行利率4.60%，无申购区间。
21 锡交Y1（交通运输）：发行利率4.47%，申购区间3.6-4.8%。
21 镇投01（城投）：发行利率4.15%，无申购区间。
21 金地01（房地产）：发行利率3.93%，申购区间3.3-4.3%。
21 深铁G1（城投）：发行利率3.50%，申购区间3-4%。
GC 电投01（电力）：发行利率3.45%，申购区间2.9-3.9%。
GC 国能01（煤炭）：发行利率3.45%，申购区间3.1-4.1%。
GC 华能01（电力）：发行利率3.35%，申购区间2.9-3.9%。
21泰华信SCP001（城投）：发行利率5.40%，参考收益率5.56%，偏差-16BP。
21扬州化工 SCP001（城投）：发行利率5.40%，参考收益率5.41%，偏差-1BP。
21徐州兴铜MTN001（城投）：发行利率4.70%，参考收益率4.96%，偏差-26BP。
21平顶发展 SCP001（城投）：发行利率4.48%，参考收益率4.24%，偏差+24BP。
21远洋控股PPN002（房地产）：发行利率4.30%，参考收益率4.26%，偏差+4BP。
21太原国投 MTN001（城投）：发行利率4.25%，参考收益率4.23%，偏差+2BP。
21中航租赁 MTN002（非银金融）：发行利率4.24%，参考收益率4.14%，偏差+10BP。
21江北新区 PPN002（城投）：发行利率4.23%，参考收益率4.33%，偏差-10BP。
21晋江城投 MTN001（城投）：发行利率4.08%，参考收益率4.28%，偏差-20BP。
21赣州发展 MTN002（城投）：发行利率4.00%，参考收益率4.10%，偏差-10BP。
21川高速 MTN002（交通运输）：发行利率3.90%，参考收益率4.10%，偏差-20BP。
21陆金开 MTN001（房地产）：发行利率3.80%，参考收益率3.91%，偏差-11BP。
21中国医疗 SCP001（医药生物）：发行利率3.65%，参考收益率3.58%，偏差+7BP。
21鄂联投 CP001（投资平台）：发行利率3.57%，参考收益率3.76%，偏差-19BP。
21广州地铁 MTN004（城投）：发行利率3.52%，参考收益率3.59%，偏差-7BP。
21中国航材 SCP001（非银金融）：发行利率3.35%，参考收益率3.37%，偏差-2BP。
21复星医药 SCP001（医药生物）：发行利率3.10%，参考收益率3.17%，偏差-7BP。
21南京地铁 SCP005（城投）：发行利率3.10%，参考收益率3.32%，偏差-22BP。
21徐工 SCP002（机械设备）：发行利率2.85%，参考收益率2.92%，偏差-7BP。
21苏国信 SCP004（电力）：发行利率2.84%，参考收益率3.09%，偏差-25BP。
21电网 SCP010（电力）：发行利率2.80%，参考收益率2.92%，偏差-12BP。
21中油股 SCP002（化工）：发行利率2.72%，参考收益率3.01%，偏差-29BP。
21中油股 SCP001（化工）：发行利率2.72%，参考收益率3.01%，偏差-29BP。
21广新控股 SCP006（投资平台）：发行利率2.70%，参考收益率2.98%，偏差-28BP。
21中化股 SCP008（化工）：发行利率2.70%，参考收益率2.87%，偏差-17BP。
21中化国际 SCP001（化工）：发行利率2.45%，参考收益率2.75%，偏差-30BP。
21中化股 SCP007（化工）：发行利率2.40%，参考收益率2.65%，偏差-25BP。
21晋能煤业SCP002（煤炭）：发行利率6.70%，参考收益率5.36%，偏差+134BP。
21高速地产SCP005（房地产）：发行利率4.90%，参考收益率4.34%，偏差+56BP。
21兰州建投SCP003（投资平台）：发行利率4.70%，参考收益率3.86%，偏差+84BP。
21荣盛SCP003（化工）：发行利率4.20%，参考收益率3.86%，偏差+34BP。
21淮北建投SCP001（城投）：发行利率4.82%，参考收益率5.43%，偏差-61BP。
21格盟SCP002（电力）：发行利率3.90%，参考收益率4.26%，偏差-36BP。
21拉萨城投CP001（投资平台）：发行利率3.50%，参考收益率3.97%，偏差-47BP。
21珠海九洲SCP006（房地产）：发行利率3.50%，参考收益率3.96%，偏差-46BP。
21吴中国太SCP002（城投）：发行利率3.40%，参考收益率3.83%，偏差-43BP。
21杭州湾新SCP002（城投）：发行利率3.40%，参考收益率4.12%，偏差-72BP。
21凯盛科技SCP002（建筑材料）：发行利率3.40%，参考收益率5.18%，偏差-178BP。
21萧山国资CP001（城投）：发行利率3.20%，参考收益率3.63%，偏差-43BP。
21天成租赁SCP002（非银金融）：发行利率3.12%，参考收益率3.62%，偏差-50BP。
21川高速SCP003（交通运输）：发行利率3.05%，参考收益率3.40%，偏差-35BP。
21锡产业SCP006（汽车）：发行利率3.00%，参考收益率3.58%，偏差-58BP。
21锡产业SCP007（汽车）：发行利率3.00%，参考收益率3.58%，偏差-58BP。
21锡产业SCP005（汽车）：发行利率3.00%，参考收益率3.58%，偏差-58BP。
21成都高新SCP002（城投）：发行利率2.70%，参考收益率3.20%，偏差-50BP。
21张江高科SCP001（房地产）：发行利率2.65%，参考收益率3.17%，偏差-52BP。
21中建七局SCP003（建筑装饰）：发行利率2.39%，参考收益率3.28%，偏差-89BP。
21华能集SCP002（电力）：发行利率2.30%，参考收益率2.62%，偏差-32BP。
21中燃投资SCP003（燃气）：发行利率2.54%，参考收益率2.54%，偏差0BP。
GC京投01（城投）：发行利率3.60%，参考收益率-，偏差0BP。
GC三峡01（电力）：发行利率3.60%，参考收益率-，偏差0BP。
21浙交投SCP003（交通运输）：发行利率3.09%，参考收益率3.09%，偏差0BP。
21中化化肥SCP002（化工）：发行利率3.01%，参考收益率3.01%，偏差0BP。
21榆林城投MTN002A（城投）：发行利率4.27%，参考收益率4.27%，偏差0BP。
21榆林城投MTN002B（城投）：发行利率4.45%，参考收益率4.45%，偏差0BP。
21北港01（交通运输）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21伊利实业SCP009（食品饮料）：发行利率2.95%，参考收益率2.95%，偏差0BP。
21伊利实业SCP010（食品饮料）：发行利率2.90%，参考收益率2.90%，偏差0BP。
21即墨城投SCP001（城投）：发行利率4.14%，参考收益率4.14%，偏差0BP。
21广新控股SCP007（投资平台）：发行利率3.02%，参考收益率3.02%，偏差0BP。
21南京浦口SCP002（城投）：发行利率4.27%，参考收益率4.27%，偏差0BP。
21滨建投SCP004（城投）：发行利率4.27%，参考收益率4.27%，偏差0BP。
21常新G2（城投）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21津投S1（城投）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21兖矿债01（煤炭）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21滨江D2（城投）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21宁波排水MTN001（环保）：发行利率4.27%，参考收益率4.27%，偏差0BP。
21曹国D1（城投）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21泰华01（城投）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21厦国贸SCP008（商业贸易）：发行利率3.94%，参考收益率3.94%，偏差0BP。
21通商租赁SCP002（非银金融）：发行利率3.95%，参考收益率3.95%，偏差0BP。
21滨江房产CP003（房地产）：发行利率4.40%，参考收益率4.40%，偏差0BP。
21苏州文旅SCP001（休闲服务）：发行利率3.80%，参考收益率3.80%，偏差0BP。
21鲁商SCP002（商业贸易）：发行利率7.69%，参考收益率7.69%，偏差0BP。
21重庆临空MTN001（城投）：发行利率4.42%，参考收益率4.42%，偏差0BP。
21宜兴环保MTN001（城投）：发行利率4.88%，参考收益率4.88%，偏差0BP。
21温国控债01（城投）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21嘉善经开MTN001（城投）：发行利率6.44%，参考收益率6.44%，偏差0BP。
21昆城投债01（城投）：发行利率-，参考收益率-，偏差0BP。
21海门交通MTN001（城投）：发行利率4.98%，参考收益率4.98%，偏差0BP。

个券研究详情

21中燃投资SCP003

债券全称：中燃投资有限公司2021年度第三期超短期融资券
债券类型：超短融
发行规模：10.0亿元
发行日期：2021-03-01
发行期限：0.08年
增信方式：无
特殊条款：无
第一大股东：中国燃气控股有限公司（持股比例100%）
主承销商：广发银行股份有限公司
外部评级：AAA/-, 稳定
评级机构：中诚信国际信用评级有限责任公司
兴业评分：2+/2+, 稳定
兴业参考收益率：2.54%
兴业参考曲线：0.08年期评分2+兴业产业债收益率曲线（2.5699, 2021/02/26）
相同发行人：
- 21中燃投资SCP002：10.0亿，发行日2021-01-28，票面利率2.45%，剩余期限0.08年，最新估值2.60%，超额利差4.82BP
- 21中燃投资SCP001：10.0亿，发行日2021-01-21，票面利率2.45%，剩余期限0.07年，最新估值2.55%，超额利差4.99BP
- 19燃投01：20.0亿，发行日2019-10-16，票面利率3.85%，剩余期限3.64年，最新估值3.89%，超额利差5.57BP

21中燃投资SCP003事件

公司2019年年报：公司实现营收167.23亿元，同比增长8.89%，净利润11.70亿元，同比减少8.84%。总资产411.04亿元，资产负债率47.83%。经营活动净现金流48.73亿元，投资活动净现金流-19.59亿元。
核心风险点：关联方占款规模较大。
点评：公司为我国城市管道燃气供销龙头企业，股东背景强，为我国五大燃气集团之一，市场竞争力强。区域布局覆盖116个城市及乡镇，管网长度66427.65公里，供气能力102.53百万立方米/日。2019年燃气销售量70.60亿立方米，同比增长3.4%，销售均价2.61元/立方米，同比上升0.03元/立方米，采购均价2.08元/立方米，同比上升0.02元/立方米，整体业绩向好，购销差价扩大。在建管网项目计划投资34.30亿元，已投资36.92亿元，后续投资压力不大，投产后供气量有望进一步增长。
主体资质总结：公司为我国城市管道燃气行业龙头企业，股东背景强，市场竞争力强。财务状况良好，资产结构以流动资产为主，关联方对公司资金存在一定占用。公司资产负债率低于行业平均水平，债务负担不重，经营获现能力强，融资能力很强，偿债能力很强。整体来看，公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响极小。

21浙交投SCP003

债券全称：浙江省交通投资集团有限公司2021年度第三期超短期融资券
债券类型：超短融
发行规模：10.0亿元
发行日期：2021-03-01
发行期限：0.49年
增信方式：无
特殊条款：无
第一大股东：浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（持股比例90%）
主承销商：交通银行股份有限公司, 兴业银行股份有限公司
外部评级：AAA/-, 稳定
评级机构：联合资信评估有限公司
兴业评分：2/2, 稳定
兴业参考收益率：3.09%
兴业参考曲线：0.49年期评分2+兴业产业债收益率曲线（3.0660, 2021/02/26）
相同发行人：
- 21浙交投SCP002：15.0亿，发行日2021-02-04，票面利率2.69%，剩余期限0.43年，最新估值3.01%，超额利差-0.08BP
- 21浙交投SCP001：10.0亿，发行日2021-01-27，票面利率2.60%，剩余期限0.36年，最新估值2.96%，超额利差0.53BP
- 20浙交投SCP009：15.0亿，发行日2020-12-11，票面利率2.68%，剩余期限0.28年，最新估值2.89%，超额利差-0.10BP

21浙交投SCP003事件

公司公布2020三季报：公司实现营业收入1277.18亿元，同比增长22.85%；实现净利润45.26亿元，同比下降32.82%；实现经营活动净现金流-51.75亿元，同比下降156.07%。
核心风险点：
- 公司债务规模上升较快，长期偿债压力加重。
- 高速公路和铁路投资规模很大，资本支出压力持续较大。
点评：公司为浙江省最大的高速公路运营主体，路产质量较好，车辆通行费稳步增长。公司是浙江省唯一的省级高速公路投资运营主体，主营高速公路收费、工程施工和货物销售，2019年三者分别实现营业收入170.81亿元、164.79亿元和846.27亿元，占营收的13.15%、12.69%和65.15%。
收费公路运营方面：公司旗下所有运营路段均为高速公路和一级公路（320国道嘉兴段71公里），无二级公路。截至2020Q1，公司旗下高速公路运营里程共计约3241公里（控股里程2745.51公里，参股里程495.56公里），其中省内高速公路约3159公里，约占全省的67.99%。2019年高速公路运营收入稳步增长，2019年公司高速公路主要路段日平均进出口流量同比增长。
主体资质总结：公司为浙江省最大的高速公路运营主体，路产质量较好，车辆通行费稳步增长。公司债务规模上升较快，长期偿债压力加重。公司高速公路和铁路投资规模很大，资本支出压力持续较大。公司盈利能力较强，但受高速公路和铁路投资影响，资本支出压力较大。公司财务状况良好，资产负债率保持合理水平，经营现金流稳定，融资渠道通畅，偿债能力较强。整体来看，公司违约概率较低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响较小。