宏力达（688330）深度报告总结
核心内容
宏力达是国内配电网智能柱上开关的领先企业，专注于智能配电网设备的研发、生产和销售，以及电力应用软件研发与信息化服务。公司产品包括智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等，其中智能柱上开关是其核心产品，具有“一二次融合”技术优势，能够实现故障研判、隔离、线损采集等功能，具备较高的准确率和智能化水平。
主要观点
- 行业趋势：随着配电网智能化建设加速，智能设备需求增加，尤其是“一二次融合”设备，已成为市场主流技术路线。
- 技术优势：公司研发出“一二次全融合”智能柱上开关，实现故障研判准确率99%以上，单相接地故障准确率90%，重合闸准确率接近100%。产品具备高集成度、低功耗、高可靠性等优点。
- 市场拓展：公司主要客户为国家电网，2018-2020年面向国网销售占比分别为67.17%、82.20%和71.38%。公司立足浙江，已在全国多个省份推广产品，尤其是江苏市场拓展加速。
- 财务表现：公司近年来收入保持高增长，2021年前三季度实现营业收入7.87亿元，同比增长15.34%，归母净利润3.28亿元，同比增长28.67%。预计2021-2023年归母净利润分别为4.13亿元、5.25亿元、6.27亿元，对应PE估值为27倍、22倍、18倍，2022年PE估值28倍，对应当前股价有27%的上涨空间。
- 研发能力：公司建立了完备的研发体系，研发投入占比行业领先，2020年研发费用达0.51亿元，占营收5.66%。公司研发团队实力强劲，拥有丰富的电力行业经验，并通过股权激励机制调动员工积极性。
关键信息
公司财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
908.52 |
1127.97 |
1393.37 |
1724.90 |
| 归母净利润 |
318.20 |
412.56 |
524.50 |
626.80 |
| 每股收益（元） |
3.18 |
4.13 |
5.25 |
6.27 |
| P/E |
35.43 |
27.33 |
21.50 |
17.99 |
| P/B |
3.73 |
3.28 |
2.85 |
2.46 |
| ROE |
17.36% |
12.77% |
14.18% |
14.66% |
投资评级
| 评级 |
上次评级 |
当前价格（元） |
预计上涨空间 |
| 买入 |
首次评级 |
112.75 |
27% |
公司股权结构（截至2021年9月30日）
| 排名 |
股东名称 |
持股数量（股） |
占总股本比例（%） |
| 1 |
上海鸿元投资集团有限公司 |
18,048,373 |
18.05% |
| 2 |
上海越海投资中心(有限合伙) |
10,571,190 |
10.57% |
| 3 |
俞旺帮 |
7,735,017 |
7.74% |
| 4 |
赖安定 |
6,875,571 |
6.88% |
| 5 |
上海鸿元合同能源管理中心(有限合伙) |
6,445,848 |
6.45% |
| 6 |
上海品华投资咨询有限公司 |
6,016,125 |
6.02% |
| 7 |
四川越云山企业管理有限公司 |
3,437,785 |
3.44% |
| 8 |
上海丁水投资有限公司 |
3,437,785 |
3.44% |
| 9 |
章辉 |
2,922,118 |
2.92% |
| 10 |
上海国鸿智言创业投资合伙企业(有限合伙) |
2,248,599 |
2.25% |
| 合计 |
— |
67,738,411 |
67.76% |
募投项目与产能规划
| 项目名称 |
投资总额（万元） |
拟投入募集资金（万元） |
新增产能（万套） |
| 上海生产基地及研发中心等 |
55,459.46 |
55,459.46 |
1.3万套 |
| 泉州生产基地建设项目 |
34,139.11 |
34,139.11 |
2万套 |
| 补充流动资金 |
30,401.43 |
30,401.43 |
— |
公司产品与传统柱上开关对比
| 模块 |
传统自动化开关 |
公司智能柱上开关 |
| 功能 |
需另配模块 |
集成于开关本体 |
| 结构 |
松散、多接口 |
紧凑、少接口 |
| 故障隔离时间 |
>70ms |
<45ms |
| 功耗 |
30W左右 |
<1.2W |
| 故障研判准确率 |
60%左右 |
99%以上（短路）、90%（单相接地） |
风险提示
- 销售集中于国家电网的风险；
- 业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；
- 产品结构单一的风险。
一二次融合技术优势
- 集成度高：公司产品将传感器、取电模块、控制终端等集成于开关本体，无需电缆连接，降低故障点。
- 性能优势：机械寿命可达20,000次，整机功耗低于1.2W，具备更高的稳定性和可靠性。
- 智能化程度高：具备自适应控制功能，能根据线路运行工况自动优化模型参数，提升故障研判准确率。
- 技术壁垒：公司在多个关键技术领域拥有自主研发能力，如电压传感器、电流传感器、电容取电等，形成技术领先优势。
市场空间与前景
- 配电网智能化建设加速，推动“一二次融合”设备需求增长。
- 全国6-20kV配网线路配电开关替换需求测算为80.34万台，未来仍有较大增量空间。
- 浙江省配电网尚有约29.10万套安装空间，公司产品在浙江市场已取得较大突破，同时积极拓展其他省份市场。
研发体系与团队
- 公司设有上海总部及多个研发团队，覆盖电力大数据、IoT通信模块、智能配网产品设计等多个领域。
- 研发投入持续增长，2020年研发费用同比增长51.46%，占营收5.66%。
- 公司核心技术包括故障研判、自适应控制、低功耗设计等，拥有9项发明专利、95项实用新型专利、16项外观设计专利和89项软件著作权。
总结
宏力达凭借“一二次融合”智能柱上开关技术优势，成为配电网智能化建设的受益者。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来有望在配电网智能设备领域持续增长。虽然面临销售集中、市场拓展和产品结构单一等风险，但其技术壁垒和市场前景使其具备较大的投资潜力。
