机械设备行业工业气体深度系列之一：短期看顺周期弹性充足，长期看成长逻辑持续演绎-20230820-天风证券-50页_2mb

工业气体行业深度分析总结

核心内容

工业气体作为现代工业的基础原材料，被称为“工业的血液”，广泛应用于钢铁冶炼、石油加工、焊接、航空航天、汽车制造、医疗、食品、光伏等多个领域。2023年全球工业气体市场规模预计达1万亿元，中国工业气体市场空间接近2000亿元，且在2021年占全球市场的18.84%。随着中国经济的快速发展，工业气体行业具备较强的顺周期属性，同时在长期成长逻辑上具备坚实基础。

主要观点

短期逻辑：顺周期核心受益方向，量价齐升

• 行业复苏：2023年6月以来，钢铁、石化等顺周期行业景气度全面回暖，带动工业气体需求增加。
• 价格回升：氧气、氮气、氩气价格显著回升，其中氧气同比+17.7%，氮气同比-4.5%，氩气同比+75.6%。
• 下游回暖：钢厂开工率、原油加工量、乙烯产量等指标持续回升，显示工业气体在下游领域的旺盛需求。

长期逻辑：规模效应推动行业集中度提升，国产替代加速

• 规模效应：全球工业气体行业已形成寡头垄断格局，规模效应是行业扩张的必要模式。林德、法液空等海外巨头凭借规模优势占据主导地位。
• 国产替代：国内企业杭氧股份、陕鼓动力等在市场份额上逐步提升，2022年杭氧市占率已达43.21%，在增量市场中表现突出。
• 行业整合：杭氧与盈德的整合预期为行业带来新的增长点，有助于提升市场份额和竞争力。
• 海外市场：杭氧在印尼的首个境外投资项目已启动，预计未来将加速拓展海外业务，尤其是“一带一路”沿线国家。

特种气体成长逻辑

• 市场规模：2022年全球电子特气市场规模约357亿元，国内市场规模约221亿元，占全球62%。
• 国产替代提速：中船特气、南大光电、华特气体等企业在国内特种气体市场中占据重要地位，国产化率逐步提升。
• 半导体与显示面板需求：国内半导体和显示面板行业快速发展，推动特种气体需求增长，未来市场潜力巨大。

关键信息

• 工业气体分类：分为大宗气体和特种气体，其中大宗气体占80%，特种气体占20%。电子特气占特种气体的60%。
• 产业链结构：上游包括原材料、设备及能源供应商；中游为气体供应商；下游应用广泛，涵盖冶金、化工、电子、医疗等领域。
• 空分设备行业集中度：CR5高达82.05%，杭氧股份为国内龙头，市场份额领先。
• 现场制气项目：回收期约9年，25年项目IRR约10.4%。杭氧的现场制气项目具备良好的盈利前景。
• 市场格局优化：国内空分设备市场集中度提升，杭氧在增量市场中表现突出，未来有望进一步扩大市场份额。
• 出口增长：随着“一带一路”沿线国家工业化进程加快，国内工业气体企业出口机会增多，杭氧已迈出海外扩张的第一步。

建议关注企业

• 杭氧股份：国内空分设备与气体供应双龙头，具备全产业链优势，与盈德整合有望提升竞争力。
• 陕鼓动力：透平技术领先，压缩空气与工业气体业务协同发展。
• 华特气体：产品种类丰富，深度绑定全球Tier0级别客户，具备较强的市场拓展能力。
• 福斯达：国内空分设备出海受益标的，一带一路地区设备出口增长显著。

风险提示

1. 行业竞争加剧可能导致市场风险。
2. 技术研发进展不及预期可能影响企业竞争力。
3. 经济环境变化可能影响下游行业需求。
4. 海外市场盈利不及预期可能影响企业扩张效果。

未来展望

• 行业增长：预计2025年中国工业气体市场规模将达2325亿元，年复合增长率8.56%。
• 海外拓展：杭氧的海外项目有望带动企业营收增长，进一步拓展国际市场。
• 特种气体潜力：国内特种气体市场将突破220亿元，国产替代进程加快，未来成长空间广阔。

数据支持

• 市场规模预测：根据弗若斯特沙利文预测，2025年中国工业气体市场规模达2325亿元。
• 气体价格趋势：2023年7月氧气、氮气、氩气价格分别为562.90元/吨、570.15元/吨、1145.06元/吨，同比和环比均呈上升趋势。
• 产能扩张：杭氧2022年底气体产能约194万方，2023年预计新增41万方，总产能达235万方。
• 市场占有率：2020年国内空分设备市场中，杭氧股份市占率43.21%，林德和法液空分别占17.04%和7.58%。