20260901-国信证券-心动公司-02400.HK-26H1点评_游戏业务稳健增长_AI赋能Tap业务_6页_469kb

心动公司（02400.HK）26H1业务总结

核心内容概述

心动公司（02400.HK）在2026年上半年实现了营业收入33.1亿元，同比增长7%。公司业务分为游戏和TapTap平台两大板块，其中游戏业务表现强劲，收入达23亿元，同比增长12%。TapTap平台业务收入略有下滑，为9.4亿元，同比下降2%。

主要观点

游戏业务增长驱动

1. 主要增长因素：

   • 《心动小镇》全球上线，带动收入增长。
   • 《火炬之光：无限》保持稳健表现。
   • 《星痕共鸣》新上线，为收入增长提供支持。

2. 未来展望：

   • 2026年下半年将重点推进《火炬之光：无限》的赛季化运营。
   • 新产品周期主要集中在2027年，包括《仙境传说 R0：守护永恒的爱 2》等。
   • 公司仍有另外两款游戏在研发中。

TapTap平台业务表现

1. 收入情况：

   • 2026H1收入9.4亿元，同比下降2%，主要由于其他收入减少，但在线推广服务收入保持稳定。

2. 用户增长：

   • 国内MAU达4540万，同比增长4%。
   • 海外MAU为310万，同比下降38%，公司尚未对国际版进行货币化。

3. 平台发展：

   • TapTap制造（TapTapMaker）于2026年1月开启邀请测试，用户已发布超过6000款游戏，仍处于测试阶段，投入可控。

关键财务信息

盈利情况

• 经调整归母净利润：2026H1为7.7亿元，同比下降3%。
• 经调归母净利率：23.3%，同比下降2.5个百分点。
• 毛利率：70.3%，同比下降2.8个百分点。

游戏业务毛利率分析

• 游戏毛利率：64.0%，同比下降4.0个百分点，主要由于《仙境传说M：初心服》海外收入减少，按净额法确认的游戏收入占比下降，以及海外分销佣金增加。

TapTap平台毛利率分析

• TapTap毛利率：85.1%，同比上升1.5个百分点，平台成本稳定，收入结构优化带动利润率提升。

费用率变化

• 销售费率：23%，同比下降0.9个百分点。
• 研发费率：19%，同比上升1.5个百分点，主要由于TapTapMaker及AI投入。
• 管理费率：4%，同比上升0.1个百分点。

投资建议

• 投资评级：维持“优于大市”。
• 盈利预期：预计2026-2027年公司经调整净利润分别为19亿元、22亿元、24亿元。
• 未来展望：公司2027年将推出多款新游戏，持续推动业务增长。

风险提示

1. 公司组织架构调整可能带来经营不确定性。
2. 宏观经济系统性风险可能影响整体业务表现。

财务预测与估值指标

盈利预测（单位：亿元）

财务指标预测

资产负债表预测（单位：亿元）

现金流量预测（单位：亿元）

结论

心动公司2026H1整体表现稳健，游戏业务持续增长，TapTap平台虽收入略有下滑，但用户基础稳固，平台生态逐步完善。公司通过AI技术赋能TapTap制造，提升平台内容生产能力。未来两年，公司有望通过新游戏发布和TapTap生态优化，实现盈利增长。分析师维持“优于大市”评级，认为公司具备长期增长潜力。