20150508-兴业证券-基础化工行业_2014年年报及2015年一季报总结-四季度行业景气触底_油价回稳盈利延续改善可期_36页_869kb

基础化工行业2014年年报及2015年一季报总结

核心内容

2014年基础化工行业整体收入和盈利稳中小升，但四季度受原油价格下跌影响，净利润大幅下降。2015年一季度行业收入小幅下降，但盈利环比明显改善，预计行业盈利将继续回升。

主要观点

• 2014年行业表现

  • 行业整体实现营业收入9261.65亿元，同比增长4.39%；归属母公司所有者净利润248.04亿元，同比增长0.71%。
  • 四季度净利润同比下降79.94%，主要受原油价格下跌及下游需求疲软影响。
  • 行业毛利率同比上升0.99个百分点至约12.73%，但期间费用率同比上升1.42个百分点，净利润基本持平。
  • 2014年行业盈利分化明显，染料、复合肥、农药等子行业盈利增长，氮肥、氟化工、塑料制品等行业盈利下滑。

• 2015年一季度行业表现

  • 行业收入同比下降2.75%，但盈利环比改善，净利润同比增长9.16%。
  • 原料价格企稳，产品价格底部回升，带动毛利率和净利率稳中有升。
  • 多个子行业实现盈利增长，如复合肥、化纤、纯碱、染料等，其中复合肥和染料受益于产品价格回升和成本下降。

• 资产负债率与在建工程

  • 行业资产负债率趋于平稳，2015年一季度为61.77%，同比小幅上升。
  • 在建工程投资增速放缓，总额为1151.38亿元，同比增长5.60%，处于历史较低水平。
  • 在建工程占总资产比例下降，显示产能扩张逐步放缓。

• 库存与现金流

  • 存货规模同比增长3.68%，库存周转天数上升，显示企业备货积极性提高。
  • 经营性现金流净额同比增长，显示行业盈利改善趋势。

关键信息

重点公司表现

行业趋势与展望

• 盈利回升预期

  • 原油价格企稳回升，推动化工品价格稳中向上，带动产业链补库存需求。
  • 投资建议关注：1）供需格局良好、景气上行的子行业；2）受益于土地流转和农业集约化的复合肥和农药制剂龙头企业。

• 风险提示

  • 化工品需求持续低迷的风险；
  • 原油等大宗原料价格大幅下跌的风险。

结构分析

2014年行业数据

• 整体表现

  • 营业收入：9261.65亿元，同比增长4.39%
  • 营业利润：298.89亿元，同比增长16.08%
  • 净利润：248.04亿元，同比增长0.71%

• 子行业表现

  • 氮肥、氟化工、氯碱、聚氨酯等子行业盈利下滑
  • 复合肥、染料、农药等行业盈利增长
  • 化纤、纯碱等行业盈利底部回升

2015年一季度行业数据

• 整体表现

  • 营业收入：1983.66亿元，同比下降2.75%
  • 营业利润：85.53亿元，同比增长10.31%
  • 净利润：67.97亿元，同比增长9.16%

• 子行业表现

  • 复合肥、化纤、纯碱、染料等子行业盈利增长
  • 氮肥、农药、聚氨酯等子行业盈利同比小幅下降，但环比改善
  • 氮肥行业收入下降，但毛利率有所回升

资产负债率与在建工程

• 总资产与负债率

  • 行业总资产增长11.69%，资产负债率稳中小增至61.77%
  • 149家样本公司总资产增长9.89%，资产负债率趋于平稳

• 在建工程

  • 在建工程总额增长5.60%，增速放缓，占总资产比例下降
  • 多数子行业在建工程投资增速下降，显示产能扩张放缓

库存与现金流

• 库存

  • 存货规模增长3.68%，库存周转天数上升
  • 企业备货积极性提高，库存增加

• 现金流

  • 经营性现金流净额增长，显示盈利改善趋势

总结

2014年基础化工行业整体保持稳中有升的态势，但四季度受原油价格下跌影响，盈利大幅下滑。2015年一季度行业收入小幅下降，但盈利环比改善，预计随着原料价格企稳和产品价格回升，行业盈利将继续改善。重点公司中，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等被推荐为买入，而兴发集团、泰和新材等被推荐为增持。行业资产负债率趋于平稳，在建工程投资增速放缓，显示产能扩张逐步放缓。库存周转天数增加，经营性现金流净额回升，反映企业盈利改善。未来应关注原油价格波动对行业的影响，以及复合肥、农药等子行业在土地流转和农业集约化背景下的增长机会。