20181108-招商证券-基础化工行业三季报总结_传统淡季行业景气下滑_油价下行四季度或承压_32页_2mb

化工行业2018年三季报总结及投资建议

核心内容概览

2018年3季度，基础化工行业整体呈现以下特点：

• 行业整体营收同比增长28.4%，但环比下降9.98%。
• 归母净利润同比增长43.6%，环比下降13.31%，达到526亿元。
• 行业毛利率维持在25%，净利率为8.2%，均处于历史较高水平。
• 行业资产负债率51.07%，处于历史较低水平。
• 经营性现金流同比增长39.8%，达到1289亿元。

主要观点

1. 行业表现

• 2018年3季度为传统淡季，整体行业净利润环比下滑。
• 受美国原油库存增长及OPEC产量上升影响，国际油价持续回落，对化工行业形成压力。
• 行业维持“中性”评级，但部分细分领域如钾肥、民爆、氟化工等表现突出。

2. 细分领域表现

• 钾肥：营收同比增长57.6%，净利润同比增长115%，毛利率提升28.6个百分点。
• 民爆：营收同比增长12.9%，净利润同比增长243%，毛利率提升1.4个百分点。
• 氟化工：营收同比增长57.6%，净利润同比增长113%，毛利率提升3.2个百分点。
• 青松股份：作为合成樟脑龙头，营收同比增长79.97%，净利润同比增长285.48%，受益于市场格局优化及产品价格上涨。
• 建新股份：营收同比增长214.29%，净利润同比增长1346.67%，成为热敏染料龙头，业绩增长显著。

3. 行业财务指标

• 毛利率：行业整体维持在25%，环比上升0.06个百分点。
• ROE：整体为2.85%，环比下降0.47个百分点，但多数子行业同比提升。
• 费用率：整体费用率6.82%，环比下降0.5个百分点，多数子行业费用率同比下降。
• 资产负债率：51.07%，处于历史低位。
• 营运资本/流动资产：占比7.09%，自2017年以来由负转正。
• 应收账款/流动资产：占比16.39%，环比上升0.36个百分点。
• 存货/流动资产：占比26.7%，持续下降。

关键信息

1. 行业整体情况

• 2018年三季报，基础化工行业整体表现优于前两年，但受淡季影响，环比数据下降。
• 行业盈利能力较强，毛利率和净利率维持高位，资产负债率处于历史低位。
• 经营性现金流同比上升39.8%，显示行业现金流状况良好。

2. 公司业绩表现

• 华鲁恒升：前三季度营收增长50%，净利润增长198.95%，销售毛利率30%，净利率22.19%。
• 鲁西化工：前三季度营收增长42.5%，净利润增长119%，受益于有机硅产业链价格走强。
• 扬农化工：前三季度营收增长38.07%，净利润增长93.14%，主要产品价格持续上涨。
• 青松股份：前三季度营收增长64.92%，净利润增长268.84%，合成樟脑和冰片价格持续走高。
• 广汇能源：前三季度营收增长100%，净利润增长451%，受益于LNG及甲醇价格上升。
• 巨化股份：前三季度营收增长19.47%，净利润增长104.66%，受益于制冷剂价格坚挺及非制冷剂业务改善。

3. 投资建议

• 行业评级：维持“中性”评级，受油价回落及需求疲软影响，四季度或承压。
• 推荐子行业：氟化工、磷化工等受油价波动影响较小，具备量价支撑。
• 推荐个股：
  • 巨化股份：国内氟化工龙头，受益于萤石、氢氟酸价格上涨，三季报业绩超预期，动态估值历史最低，强烈推荐。
  • 青松股份：合成樟脑龙头，受益于市场格局优化，维持买入评级。
  • 广汇能源：LNG价格有望突破新高，业绩长周期释放，维持买入评级。
  • 建新股份：热敏染料龙头，业绩增长显著，维持买入评级。

4. 风险提示

• 原油价格波动
• 汇率波动
• 需求不达预期

图表目录（部分）

• 图1：单季度营业收入环比增长率
• 图2：3季度营业收入同比增长率
• 图3：子行业单季度营业收入环比变动情况
• 图4：单季度净利润环比增长率
• 图5：3季度净利润同比增长率
• 图6：子行业单季度净利润环比变动情况
• 图7：基础化工行业单季度销售毛利率
• 图8：基础化工行业3季度销售毛利率
• 图9：基础化工子行业毛利率环比变动
• 图10：基础化工行业单季度ROE变化情况
• 图11：基础化工行业3季度ROE变化情况
• 图12：基础化工子行业ROE同比变动
• 图13：基础化工行业单季度费用率
• 图14：基础化工行业3季度综合费用率
• 图15：基础化工子行业综合费用率同比变动
• 图16：基础化工行业单季度资产负债率
• 图17：基础化工行业3季度资产负债率
• 图18：基础化工子行业资产负债率同比变动
• 图19：基础化工行业单季度营运资本/流动资产
• 图20：基础化工行业3季度营运资本/流动资产
• 图21：基础化工子行业运资本/流动资产同比变动
• 图22：基础化工行业单季度应收账款/流动资产
• 图23：基础化工行业3季度应收账款/流动资产
• 图24：基础化工子行业应收账款/流动资产同比变动
• 图25：基础化工行业单季度存货/流动资产
• 图26：基础化工行业2季度单季度存货/流动资产
• 图27：基础化工子行业单季度存货/流动资产
• 图28：投资活动产生的现金流量净额/营业收入
• 图29：在建工程/非流动资产
• 图30：子行业投资活动产生的现金流量净额/营业收入同比变动
• 图31：子行业在建工程/非流动资产同比变动
• 图32：甲醇（华东地区）价格走势
• 图33：尿素（华鲁恒升小颗粒）价格走势
• 图34：醋酸（华东地区）价格走势
• 图35：轻质纯碱（长三角）价格走势
• 图36：环氧丙烷价格走势
• 图37：甲基环硅氧烷（DMC）价格走势
• 图38：PTA（华东）价格走势
• 图39：纯MDI（华东）价格走势
• 图40：聚合MDI（华东）价格走势
• 图41：乙烯法PVC（华东）价格走势
• 图42：二甲醚价格走势
• 图43：丙烯价格走势
• 图44：硝酸铵（工业）价格走势
• 图45：聚丙烯价格走势
• 图46：高密度聚乙烯价格走势
• 图47：天然橡胶价格走势
• 图48：炭黑价格走势
• 图49：涤纶长丝价格走势
• 图50：粘胶短纤价格走势
• 图51：钛白粉（金红石型R-248）价格走势
• 图52：烧碱（32%离子膜）价格走势
• 图53：盐酸（合成酸）价格走势
• 图54：二氯甲烷价格走势
• 图55：乙二醇价格走势
• 图56：草甘膦（长三角）价格走势
• 图57：氯化铵价格走势
• 图58：百草枯价格走势
• 图59：煤焦油（长三角）价格走势
• 图60：R22价格走势
• 图61：R134a价格走势
• 图62：华鲁恒升盈利能力比率
• 图63：华鲁恒升季度利润增速
• 图64：鲁西化工盈利能力比率
• 图65：鲁西化工季度利润增速
• 图66：扬农化工盈利能力比率
• 图67：扬农化工季度利润增速
• 图68：青松股份盈利能力比率
• 图69：青松股份季度利润增速
• 图70：广汇能源盈利能力比率
• 图71：广汇能源季度利润增速
• 图72：巨化股份盈利能力比率
• 图73：巨化股份季度利润增速
• 图74：万润股份盈利能力比率
• 图75：万润股份季度利润增速
• 图76：当升科技盈利能力比率
• 图77：当升科技季度利润增速
• 图78：江化微盈利能力比率
• 图79：江化微季度利润增速
• 图80：国瓷材料盈利能力比率
• 图81：国瓷材料季度利润增速

分析师信息

• 分析师：于庭泽
• 执业编号：S0300518070002
• 电话：010-66235689
• 邮箱：yutingze@lxsec.com

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com