20170615-华泰证券-2017年社会服务中期策略：春有百花秋有月，月行但望人相随_45页_2mb

社会服务行业2017年中期策略总结

核心内容

2017年社会服务行业整体保持高景气度，板块维持“增持”评级。旅游市场稳定增长，酒店、景区、免税、出境游等子行业均呈现积极态势。行业基本面强劲，龙头公司表现突出，市场结构逐步优化，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 旅游市场持续增长：2017年国内旅游人次和收入同比增速分别为10%和12.5%，出境游人数达1.23亿人次，同比增长4%。行业整体保持高景气，消费趋势向好。
• 酒店业中端崛起：随着消费升级，中端酒店快速发展，锦江、首旅、华住等巨头加速布局，推动行业从哑铃型向纺锤型结构演变。
• 景区资源整合：景区向综合度假区转型，提升经营效率和盈利能力，龙头公司如峨眉山A、黄山旅游、中青旅等具备增长潜力。
• 免税行业长期利好：高端消费和政策支持推动免税行业增长，中国国旅凭借强大牌照资源巩固龙头地位。
• 出境游市场潜力大：中产阶级消费能力提升，出境游需求持续旺盛，凯撒旅游、岭南控股等具备竞争优势。
• 把握确定性增长：从治理结构、业绩增长和估值安全边际三个维度精选龙头个股，提升投资信心。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2017年Q1旅游板块指数下跌7.4%，跑输大盘。
• 2016年旅游板块营收945.26亿元，同比增长32.5%；归母净利润68.69亿元，同比增长25.2%。
• 2017年Q1板块营收233.39亿元，同比增长17.6%；归母净利润16.58亿元，同比下降4.7%（剔除三湘股份影响后增长20.13%）。

2. 酒店业发展趋势

• 中端酒店需求快速增长，锦江、首旅、华住三大连锁巨头加速布局。
• 酒店市场结构由哑铃型向纺锤型升级，中端酒店占比提升。
• 首旅酒店通过并购如家，打造“融合·再生”战略，推动中端酒店发展。

3. 休闲游与景区发展

• 高铁网络完善推动周边游纵深发展，带动景区客流增长。
• 景区资源整合成为趋势，如黄山、乌镇、古北水镇等景区表现强劲。
• 景区公司如峨眉山A、黄山旅游、中青旅等通过治理改善和资源整合提升业绩。

4. 免税行业前景

• 高端消费升温，政策引导海外消费回流，推动免税行业增长。
• 中国国旅旗下中免集团拥有最强牌照资源，海棠湾免税店表现突出。

5. 出境游市场

• 出境游人数增长，中产阶级成为主要消费群体。
• 短线游向长线游转型，行业竞争格局优化，品牌龙头受益。

6. 精选龙头个股

• 首旅酒店：并购如家后，品牌矩阵丰富，中端酒店发展迅速，预计2018年中端酒店数量将超1000家。
• 峨眉山A：2016年接待游客329.9万人次，营收和净利润略有下降，但基本面提升和资源整合空间较大。
• 黄山旅游：2016年接待游客330.08万人，索道缆车运送游客增长显著，经营效率持续提升。
• 三特索道：主要景区质地良好，增发打开资本运作空间，2016年营收和净利润有所增长。
• 中国国旅：免税业务表现强劲，海棠湾免税店增长显著，产业地位提升。

风险提示

• 重大自然灾害
• 国际政治环境重大变故
• 政策与汇率剧烈变动

重点推荐

行业走势图

• 图表1：旅游行业整体增速稳中回升
• 图表2：国内旅游人数保持稳定增长
• 图表3：2017年法定节假日旅游市场情况
• 图表4：2004年以来老年旅游市场消费规模
• 图表5：城镇老年人国内旅游市场规模预测
• 图表6：在线旅游产品类型雷达分析
• 图表7：2016年出境游用户年龄段分布
• 图表8：2016年中档酒店消费人群年龄分布
• 图表9：2010-2016年我国农民工数量
• 图表10：2015年城镇居民与农村居民国内出游人均花费
• 图表11：2015年城镇居民与农村居民国内出游率
• 图表12：部分上市公司2016年及2017Q1游客人次及增速
• 图表13：中国国旅-免税商品业务营收及同比增速
• 图表14：宋城演艺-现场演艺业务营收及同比增速
• 图表15：宋城演艺各地区收入及同比增速
• 图表16：中国在线旅游市场交易规模及增速
• 图表17：中国在线旅游OTA市场营收规模及增速
• 图表18：2016年中国在线旅游市场规模占旅游行业总规模比重
• 图表19：中国在线旅游市场交易额结构
• 图表20：单季度旅行社组织出境游客人次增速放缓
• 图表21：单季度旅行社组织出境游客人次（不含港澳台）维持较高增速
• 图表22：2016年旅游板块重点上市公司业绩情况
• 图表23：2017Q1餐饮旅游板块上市公司业绩情况
• 图表24：餐饮旅游板块指数走势弱于大盘
• 图表25：板块涨跌幅弱于一半的行业
• 图表26：板块权重股表现亮眼
• 图表27：板块滚动PE接近历史中枢位置
• 图表28：板块相对估值处于中期下降通道
• 图表29：中国民航客运量及同比增速
• 图表30：中国商务旅游总开支及同比增速
• 图表31：2014Q1-2016Q4星级酒店数量
• 图表32：2014Q1-2016Q4星级酒店平均出租率
• 图表33：华住经济型、中高端已开业酒店同比和环比变动
• 图表34：锦江经济型、中高端已开业酒店同比和环比变动
• 图表35：华住经济型、中高端成熟酒店出租率同比变动
• 图表36：锦江经济型、中高端酒店出租率同比变动
• 图表37：华住经济型、中高端成熟酒店ADR同比变动
• 图表38：锦江经济型、中高端酒店ADR同比变动
• 图表39：华住经济型、中高端成熟酒店RevPar同比变动
• 图表40：锦江经济型、中高端酒店RevPar同比变动
• 图表41：2016年中国连锁酒店集团市场占有率
• 图表42：2016年中国酒店集团中档酒店市场占有率
• 图表43：酒店市场结构向纺锤型升级
• 图表44：首旅并购如家后拥有的品牌矩阵
• 图表45：如家会员预订比例扩大
• 图表46：首旅集团打造“住宿+”生态
• 图表47：我国城镇居民人均旅游花费发展趋势
• 图表48：高铁开通带动相关景区客流快速增长
• 图表49：中长期高速铁路网规划图（2016-2025年）
• 图表50：中国乘用车长期租赁市场保有量
• 图表51：个人客户租车用途
• 图表52：部分景区上市公司品牌、盈利能力比较
• 图表53：部分景区上市公司转型方向
• 图表54：峨眉山A营收及同比增幅
• 图表55：峨眉山A归母净利及同比增幅
• 图表56：峨眉山A毛利（率）
• 图表57：峨眉山A费用率
• 图表58：黄山旅游营收及同比增幅
• 图表59：黄山旅游归母净利及同比增幅
• 图表60：黄山旅游毛利（率）
• 图表61：黄山旅游费用率
• 图表62：三特索道营收及同比增幅
• 图表63：三特索道归母净利及同比增幅
• 图表64：三特索道毛利（率）
• 图表65：三特索道费用率
• 图表66：三特索道子公司2016年业绩情况
• 图表67：中青旅营收及同比增幅
• 图表68：中青旅归母净利及同比增幅
• 图表69：中青旅毛利（率）
• 图表70：中青旅费用率
• 图表71：限额以上商品零售总额变化情况
• 图表72：中国人全球奢侈品消费市场较大
• 图表73：离岛免税政策不断放宽
• 图表74：人民币持续贬值趋势
• 图表75：韩国跟团游人次增幅下降
• 图表76：中国免税商品销售额
• 图表77：中国免税商品购买人次
• 图表78：海南岛免税商品销售额
• 图表79：国内五大免税集团
• 图表80：日上和中免集团对比
• 图表81：中国国旅营收及同比变动
• 图表82：中国国旅归母净利及同比变动
• 图表83：中免集团营收及同比变动
• 图表84：中免集团归母净利及同比变动
• 图表85：三亚免税店营收及同比变动
• 图表86：三亚免税店归母净利及同比变动
• 图表87：中国国旅和港中旅集团资源情况
• 图表88：2016年新增19家免税店
• 图表89：亚特兰蒂斯酒店距离海棠湾仅约2公里
• 图表90：三亚凤凰国际机场到海棠湾不足50分钟车程
• 图表91：近年来中国出境游市场整体增速放缓
• 图表92：出国游市场增速长期维持在较高水平
• 图表93：2008-2016年港澳与非港澳地区游客数情况
• 图表94：泰国、日本、韩国为最大出国跟团游目的地
• 图表95：东南亚国家出境游持续高增长
• 图表96：欧洲增速下滑，亚洲受日韩拖累增速下行
• 图表97：欧美增速下滑，大洋洲增速相对稳定
• 图表98：欧洲价格指数持续下滑
• 图表99：日本游跟团游人次增幅放缓
• 图表100：韩国跟团游人次增幅大幅下降
• 图表101：泰国政局企稳，17年出国前往泰国游客数量有望高增长
• 图表102：全国旅行社增速逐年下滑
• 图表103：六大旅行社市场集中度不断提高
• 图表104：2013-2015年六大旅行社市占率情况
• 图表105：凯撒旅游营收与增速
• 图表106：凯撒旅游净利润与增速
• 图表107：三家标的公司2016年营收及净利情况
• 图表108：岭南控股营收与增速
• 图表109：岭南控股净利润与增速
• 图表110：标的公司管理层持股情况
• 图表111：黄山旅游归母净利（率）
• 图表112：黄山旅游估值情况
• 图表113：标的公司管理层2016年1月以来变动情况
• 图表114：部分公司近期管理层变动预期情况
• 图表115：重组前后中国国旅控股股东、实际控制人变动
• 图表116：重组前后中国国旅估值情况
• 图表117：景区和旅行社上市公司的低基数效应
• 图表118：标的公司估值情况（按17E的PEG升序排列）
• 图表119：一年内标的公司重要股东、董监高增持及增发情况

总结

2017年社会服务行业整体保持高景气度，板块维持“增持”评级。旅游市场稳定增长，酒店、景区、免税、出境游等子行业均有明显改善。中端酒店崛起，寡头加速整合；景区资源整合，带动业绩增长；免税行业受益于消费回流和政策支持；出境游市场潜力巨大，品牌龙头具备竞争优势。建议关注首旅酒店、峨眉山A、黄山旅游、三特索道等优质标的。