20210325-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-2020年年报及2021年一季度业绩预告点评_轻装上阵_21年电解液量利齐升_10页_872kb

天赐材料2020年年报及2021年一季度业绩预告总结

核心内容

天赐材料2020年实现归母净利润5.33亿元，同比增长3165.2%，但受Q4计提1.32亿元资产减值损失影响，业绩略低于市场预期。2021年一季度业绩预告显示归母净利润为2.5-3亿元，同比增长502.35%-622.82%，超市场预期。公司作为电解液龙头，受益于下游需求增长及成本控制，业绩持续向好。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年公司营收41.19亿元，同比增长49.53%。
  • 归母净利润达5.33亿元，同比增长3165.2%，扣非净利润同比增长4432.3%。
  • 2021年一季度归母净利润2.5-3亿元，同比增长502.35%-622.82%，环比增长1624%-1969%。
  • 公司盈利能力显著提升，全年毛利率达34.97%，净利率达12.15%。

• 业务增长情况：

  • 锂离子电池材料业务：2020年收入26.6亿元，同比增长56.6%，主要由电解液业务带动。
  • 日化材料业务：2020年收入12.13亿元，同比增长51.4%，下半年因卡波姆价格回落，收入下降19%。
  • 其他业务：2020年亏损约2亿元，主要来自九江矿业、宜春天赐和中天鸿锂，预计2021年将逐步改善。

• 盈利能力分析：

  • 2020年Q4毛利率23.04%，同比提升2.31pct，环比下降14.51pct，主要受原材料涨价及运输费用影响。
  • 扣非净利率0.88%，同比提升11.19pct，环比下降17.71pct。
  • 2021年一季度毛利率大幅提升，预计单吨净利达0.8-0.9万元，出货量约2.5万吨，贡献利润2.2亿元。

• 行业地位与市场拓展：

  • 公司电解液出货量达7.3万吨，同比增长52%，市占率提升至30%左右。
  • 绑定宁德时代，预计占其需求超50%，并拓展至特斯拉、LG、AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW、Panasonic等国内外客户。
  • 公司在捷克、德国等地设立子公司，进一步拓展海外业务，预计2021年电解液出货量达12-14万吨，同比增长70%以上。

• 盈利预测与投资评级：

  • 2021-2022年归母净利润由12.1/15.1亿元上修至14.1/18.6亿元，2023年预计达26亿元，同比增长40%。
  • 对应PE分别为27x、21x、15x，公司给予2021年40倍PE，对应目标价103元，维持“买入”评级。

• 财务状况：

  • 公司2020年经营活动现金流达6.32亿元，同比大幅改善。
  • 在手现金充裕，账面现金达3.12亿元，较年初增长48.3%。
  • 2020年期间费用率为13.35%，同比下降5.95pct，费用控制良好。
  • 2021年一季度期间费用率预计进一步下降，费用管理持续优化。

• 风险提示：

  • 电动车销量不及预期。
  • 卡波姆价格下滑可能影响日化业务利润。

关键信息

• 主要客户：宁德时代、特斯拉、LG、AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW、Panasonic等。
• 产能扩张：公司已建成宁德、广州、九江三大基地，累计产能近15万吨，未来规划产能达55万吨以上。
• 技术优势：自产六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯等产品，研发费用率保持在4.1%左右，技术领先。
• 财务指标：
  • 2020年每股收益0.98元，对应PE为72.41倍。
  • 2021年每股收益预计2.58元，对应PE为27.40倍。
  • 2023年预计每股收益4.78元，对应PE为14.78倍。
  • 每股净资产2020年为6.20元，预计2023年达13.91元。
  • EV/EBITDA估值从40倍降至12倍，显示公司估值逐步下降。

业务与财务数据概览

分季度业绩情况

子公司经营情况

减值情况

投资建议

• 盈利预测：2021年归母净利润预计为14.08亿元，2022年预计为18.6亿元，2023年预计为26亿元。
• 估值：2021年PE为27.40倍，2022年为20.64倍，2023年为14.78倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价103元，对应2021年40倍PE。

风险提示

• 电动车销量不及预期。
• 卡波姆价格下滑影响日化业务利润。