20260909-华源证券-同飞股份-300990.SZ-液冷产品布局广泛_或将受益于CDU大功率化_液冷基建预制化_模块化趋势_18页_1mb

报告摘要

同飞股份（300990.SZ）投资分析总结

核心内容概览

同飞股份是一家工业温控领域整体解决方案的综合服务商，主要产品包括液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器，广泛应用于数控装备、电力电子、储能、半导体、数据中心等领域。公司近年来在储能温控领域收入快速增长，带动整体收入显著提升。2022年至2025年，公司储能温控领域收入CAGR为120%，整体收入CAGR为42%。然而，受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响，公司毛利率和净利率有所下滑。

主要观点

液冷行业趋势
- CDU大功率化：CDU正向大功率方向演进，头部厂商已量产2.6MW、3MW级CDU，未来可能达到5MW级别。英伟达和谷歌等企业已展示出对大功率CDU的需求，尤其是适应800V架构的CDU。
- 液冷基建预制化&模块化：随着算力需求提升，数据中心建设趋向于预制化和模块化，以缩短交付周期、提高可靠性。预计到2028年底，模块化建设将占全球数据中心总容量的30%以上。Meta、AWS、阿里云、华为等企业已开始试点模块化建设。
公司竞争优势
- 产品布局广泛：公司在数据中心领域拥有从一次侧到二次侧的完整产品线，包括CDU、Manifold、预制化管路、室外干冷器、集成冷站、浸没液冷箱体等。
- 与台企关系稳固：公司曾与台湾客户有较多合作，预计有助于开拓更多数据中心客户。
- 全球化布局：公司已在德国、新加坡、泰国等地设立子公司和生产基地，具备快速响应和完善的售后服务体系。

关键信息

基本数据

收盘价：93.35元
一年内最高/最低：125.99/59.81元
总市值：15,983.07百万元
流通市值：7,734.05百万元
总股本：171.22百万股
资产负债率：25.64%
每股净资产：12.79元/股

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	ROE（%）	市盈率（P/E）
2024	2,160	17.07%	153	-15.87%	0.90	8.12	104.17
2025	2,867	32.75%	253	64.84%	1.48	12.12	63.20
2026E	4,521	57.66%	429	69.64%	2.51	18.31	37.25
2027E	6,551	44.90%	698	62.65%	4.08	25.59	22.90
2028E	8,907	35.97%	1,055	51.12%	6.16	31.90	15.16

可比公司估值

英维克（002837.SZ）：2026年PE为70.9X
冰轮环境（000811.SZ）：2026年PE为43.6X
同飞股份（300990.SZ）：2026年PE为37.3X，2027年PE为22.9X，2028年PE为15.2X

估值倍数

指标	2025	2026E	2027E	2028E
P/E	63.20	37.25	22.90	15.16
P/S	5.57	3.54	2.44	1.79
P/B	7.66	6.82	5.86	4.83
EV/EBITDA	45	30	19	13

投资逻辑

同飞股份在数据中心领域的产品布局广泛，涵盖一次侧和二次侧，能够满足不同冷却需求。公司具备较强的CDU产品竞争力，包括2.6MW机柜CDU和150kW液-液机架式CDU，并且未来可支持800V直供电。同时，公司与台企关系稳固，有助于开拓更多客户资源。此外，公司积极拓展海外市场，全球化布局广泛，具备完善的售后服务体系。

风险提示

订单获取不及预期
液冷产品技术、可靠性等不及预期
商务关系拓展不及预期
盈利能力不及预期

总结

同飞股份作为工业温控领域的综合服务商，受益于液冷行业大功率化和模块化趋势，尤其是在数据中心领域具备广泛的产品布局和技术优势。公司通过与台企的合作以及全球化布局，有望进一步拓展市场。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润均呈现显著增长，市盈率逐步下降，估值合理。基于上述分析，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

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