20201216-德邦证券-11月经济数据月报_疾风知劲草_冬去迎春来_9页_1mb

宏观点评：11月经济数据月报总结

核心内容概览

11月中国宏观经济数据整体呈现生产端持续回暖、贸易端出口高增、价格端CPI负增长、PPI改善、投资端基建地产增速放缓、融资端社融增速放缓但流动性需求不减的特点。以下为详细分析。

主要观点

• 生产端高景气度回升：制造业PMI达到52.1%，为17年10月以来新高，显示制造业景气度持续回升。新订单和生产指数均处于高位，表明内外需均有所改善。
• 出口高增，消费修复缓慢：11月出口同比增长21.1%，主要受防疫物资需求增加和供给替代效应推动；进口同比小幅回落至4.5%。社会消费品零售总额同比增长5%，仍低于预期，消费修复速度较慢。
• CPI负增长，PPI持续改善：CPI同比-0.5%，为近年来首次负增长，主因是猪价下跌及抑制其他食品价格。PPI同比下降1.5%，降幅收窄，生产资料价格改善是主要推动力。
• 投资端增速放缓：1-11月城镇固定资产投资同比增长2.6%，基建投资增速继续放缓，制造业投资负增长。房地产投资同比增长6.8%，但土地购置面积下降，反映地产融资趋紧。
• 融资端社融增速回落：11月社融规模增量为21300亿元，同比多增1363亿元，但增速连续三个月回落。新增人民币贷款14300亿元，高于预期，但企业中长期贷款需求边际减弱。

关键信息

生产端

• 制造业PMI：11月为52.1%，较前值上升0.7个百分点，为17年10月以来新高。
• 新订单指数：53.9%，为17年10月以来新高，外需强劲，新出口订单指数达51.5%。
• 生产指数：54.7%，较前值上升0.8个百分点，反映生产活动回暖。
• 工业增加值：同比增长7%，连续三个月保持较高增速，电力、热力等行业增速加快，采矿业增速回落。

贸易端

• 出口：同比增长21.1%，增速加快9.7个百分点，超预期，主要受益于防疫物资和供给替代。
• 进口：同比增长4.5%，增速小幅回落，主因大宗商品进口额下降，如大豆和铁矿石。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长5%，消费修复仍缓慢。汽车类零售增长11.8%，可选消费品如化妆品类增长32.3%，金银珠宝类增长24.8%。

价格端

• CPI：同比-0.5%，为近年来首次负增长，主因猪价下跌，食品类价格下降2%，非食品类价格下降0.1%。
• PPI：同比-1.5%，降幅收窄0.6个百分点，环比上涨0.5%。生产资料价格下降1.8%，降幅收窄；生活资料价格下降0.8%，降幅扩大。

投资端

• 固定资产投资：1-11月同比增长2.6%，制造业投资累计同比-3.5%，基建投资增速放缓至1%。
• 房地产投资：同比增长6.8%，土地购置面积同比下降5.2%，反映地产融资趋紧，但施工恢复情况良好。

融资端

• 社融规模：11月增量21300亿元，同比多增1363亿元，但增速连续三个月回落。
• 新增人民币贷款：14300亿元，高于预期，企业短期贷款同比少增909亿元，中长期贷款需求减弱。
• M1和M2：M1同比增长10%，增速加快0.9个百分点；M2同比增长10.7%，增速加快0.2个百分点，主要受财政支出增加影响。

风险提示

• 疫情控制不及预期可能影响经济修复节奏。
• 经济失速下行风险仍需警惕。

图表概览

总结

11月中国经济数据整体显示生产端回暖、出口高增、PPI改善，但消费修复缓慢、投资和融资端增速放缓。制造业持续高景气，出口表现亮眼，CPI负增长主因猪价下跌，PPI降幅收窄反映生产资料价格改善。房地产投资增速放缓，土地购置面积下降，显示地产融资趋紧。融资端社融增速回落，但流动性需求仍存在。整体来看，经济复苏仍处于早期阶段，需关注政策调控和外部环境变化对后续走势的影响。