20260903-东兴证券-首席周观点_2026年第35周_6页_712kb

首席周观点总结：2026年第35周

一、核心内容概述

本周首席观点聚焦于金属行业与电子行业，分别从钽铌行业和AI硬件产业链两个维度进行分析，揭示全球市场供需结构变化及行业发展趋势。

二、金属行业分析

1. 铌资源全球分布与垄断性

• 全球铌资源主要集中在巴西和加拿大，其中巴西占全球80%，具有强垄断性。
• 巴西莫罗道斯赛斯拉各斯（Morro dos Seis Lagos）矿山为全球最大的铌矿床，含五氧化二铌储量约8143万吨，平均品位2.81%。
• CBMM（巴西矿业公司）控制该矿山，年产铌金属约7万吨，占全球产量的71%，并掌握全球70%铌储量。

2. 中国企业布局

• 中国企业主要通过收购或参股方式在海外布局铌矿资源。
• 中国铌业投资控股有限公司（由中信金属牵头）参股CBMM 15%股权。
• 洛阳钼业收购巴西卡特劳铌矿，年产能达1.2万吨，占全球供应的11%。
• 中色（宁夏）东方收购巴西皮廷加锡钽铌多金属矿。

3. 中国铌铁进口依赖度高

• 中国为全球最大铌消费国，占全球消费量50%以上。
• 中国铌铁进口依赖度超95%，且进口几乎全部来源于巴西，其中CBMM占比超70%。
• 中国进口铌铁主要用于含铌高强钢生产，无大规模再出口。

4. 铌资源战略价值提升

• 2026年新《矿产资源法》将铌列为国家级战略性矿产，与锂、钴、镍、稀土等并列。
• 未来中国将建立全链条闭环监管体系，并推动战略收储与产业调控，铌金属战略资源溢价或持续强化。

5. 全球铌矿供应刚性化趋势

• 2025-2027年，全球铌矿供应将维持稳定，无新增项目。
• 2028-2030年，预计马拉维Kanyika和美国Elk Creek项目将陆续投产，年新增约6000吨，占2025年全球供应的5.4%。
• 巴西供应垄断性和资源民族主义抬头将加剧全球铌矿供应的脆弱性与扰动风险。

三、电子行业分析

1. 行业表现与AI驱动增长

• 电子行业指数（中信）在2026年1月至6月18日上涨61.02%，远超沪深300指数（4.74%）和创业板指数（29.07%）。
• AI大模型与智能体应用爆发推动了全球科技巨头的AI Capex（资本开支）增长，直接拉动上游算力硬件需求。
• 电子行业进入新发展阶段，三大核心领域增长动能明确：MLCC、液冷、玻璃基板。

2. MLCC市场趋势

• AI服务器是本轮MLCC需求增长的核心驱动力，单机柜MLCC用量达百万颗级，价值量随平台迭代显著上升。
• 高端MLCC需求激增，供给端日韩大厂扩产周期长达18-24个月，高端BB比率持续高于1，交期延长至20周以上。
• 海外厂商（如村田制作所）已开始涨价15%-35%，国内厂商加速突破材料配方与认证壁垒，承接紧缺产能外溢。

3. 液冷市场前景

• AI算力密度提升推动液冷需求，单机柜功率达120kW以上，传统风冷面临物理瓶颈。
• 液冷从机房空调升级为机柜级基础设施刚需，渗透率仍处早期（多数机构液冷机架占比<10%）。
• 冷板、快接、Manifold及CDU等关键部件产能受限，海外龙头通过并购整合端到端方案，国内厂商加速全链条交付能力建设。

4. 玻璃基板市场机遇

• AI高带宽互连与HBM堆叠推动封装向10μm以下线宽演进，传统有机基板受限。
• 玻璃基板凭借低绝缘损耗、高平整度成为下一代关键载体。
• TGV（玻璃通孔）加工良率是量产节奏的关键，Intel已官宣2026–2030年量产窗口，台积电CoWoS玻璃方案处于供应链验证阶段。
• 国内厂商如沃格光电、京东方A在TGV全制程与面板级试验线方面领先。

四、相关公司与风险提示

1. 相关公司

• 金属行业：东方钽业、中信金属、稀美资源、新金路
• 电子行业：火炬电子、三环集团、风华高科、沃格光电、京东方A、凯盛科技、彩虹股份、天承科技、德龙激光、帝尔激光、美迪凯

2. 风险提示

• 金属行业：全球铌供应集中度过高风险、地缘政治风险、钢铁行业需求发展不及预期、铌下游应用扩展不及预期。
• 电子行业：AI资本开支不及预期、行业景气度下行、技术迭代风险、中美贸易摩擦加剧、行业渗透放缓。

五、行业评级体系

• 公司投资评级：以报告日后6个月内公司股价相对于基准指数的表现为标准。

  • 强烈推荐：收益率>15%
  • 推荐：收益率5%-15%
  • 中性：收益率-5%~+5%
  • 回避：收益率<-5%

• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业指数相对于基准指数的表现为标准。

  • 看好：收益率>5%
  • 中性：收益率-5%~+5%
  • 看淡：收益率<-5%

六、分析师与联系方式

• 张天丰 | 东兴证券金属首席分析师
  邮箱：tf@dxzq.net.cn

• 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师
  邮箱：liuhang-yjs@dxzq.net.cn

• 东兴证券研究所
  地址：北京、上海、深圳
  联系方式：010-66554070 / 021-25102800 / 0755-83239601