全球核电深度激荡七十载后浪汤汤来-东吴证券_37页_2mb

全球核电迎来复兴，碳中和目标和AI新需求推动起巿场空间广阔。截至2024年，全球核电装机容量快速扩张，中国核电发展三十多年后，装机占比仅5%，未来市场规模宏大。2050年前，全球核电装机容量预计增至三倍，增量增长弹性可观。美国、法国、日本和中国等国正积极推进核电发展，如美国计划推动第四代技术和小型模块化反应堆应用，中国布局700亿千瓦装机规模。

核电电价机制从管制向市场化转变，美国通过多市场交易和绿氊溢价保障收益。法国引入新定价机制，允许核苷超额收益再分配。日本经五轮电力体制改革后全面市场化，并明确复兴核电的目标。中国核电市场化率逐年提升，政策逐步推动市场化交易，保障运营商收益。

美国核电成本显著下降，从2012年峰值下降40%，剖析其原因包括运营成本优化、资本支出减少和燃料价格低位运行。中国核电度电成本低于美国，仍有降本空间，未来通过机组延寿可进一步降低成本，分摊折旧和维护费用。

全球在运机组平均寿命超30年，大量机组运行至40年，延寿需求激增。扩展延寿可在建机组LCOE下降，实现价值增厚。以二代机组为例，延寿10年LCOE约为34美元/MWh，延寿20年降至30美元/MWh。

投资端推荐两家核电运营寡头中国企业：中国核电（全球第二在运装机）和中国广核（新增装机成长加速）。风险提示包括电价波动、项目投运不及预期及核苷机组运行风险。

全球核电行业正迈向成本优化和规模化发展，中国核电龙头运营商有望受益于政策和市场变革。