20260829-国信证券-佳鑫国际资源-03858.HK-钨价上行_巴库塔一期满产_26H1实现净利15.4亿港元_5页_228kb

佳鑫国际资源（03858.HK）总结

核心内容

佳鑫国际资源（03858.HK）在2026年上半年实现显著业绩增长，扭亏为盈，归母净利润达到15.4亿港元，同比增长显著。主要得益于钨价上涨及巴库塔一期项目的全面投产。

主要观点

• 业绩表现：2026H1公司实现归母净利15.4亿港元，同比扭亏。
• 收入增长：销售收入从2025H1的1.26亿港元增至2026H1的27.0亿港元。
• 成本上升：销售成本从2025H1的1.08亿港元增至7.3亿港元，主要由于商业生产启动后产量及销售量增加。
• 毛利与毛利率：实现毛利19.8亿港元，毛利率达73.1%。
• 行政开支减少：行政开支同比下降9.6%，主要因2026H1无上市相关开支。
• 外汇收益：公司确认外汇收益净额0.7亿港元。
• 产量提升：2026H1实现65%白钨精矿产量4000余吨，相比2025H1产量有所提高。
• 项目进展：巴库塔一期项目于2025年4月实现商业化生产，2025年年度实现钨矿石开采及加工量280万吨，65%白钨精矿产量达5008吨，销售量达4879吨，投产即达产。

关键财务预测与估值

财务指标分析

• 每股收益（EPS）：从2025H1的0.67港元大幅增长至2026E的5.66港元。
• 净资产收益率（ROE）：从2025年的19%增长至2026E的62%。
• 资产负债率：从2025年的55%下降至2026E的38%。
• 经营现金流：2026E经营活动现金流达3231亿港元，显著增长。
• 企业自由现金流：从2025年的201亿港元增至2026E的2492亿港元。
• 权益自由现金流：从2025年的1447亿港元增至2026E的2447亿港元。

风险提示

• 钨价下行风险：我国钨开采指标增速超预期，或全球其他钨产地供给超预期，可能引发钨价下行。
• 项目建设风险：项目建设进度不及预期可能影响产能释放。
• 政策风险：行业政策变动可能对公司经营产生影响。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 假设条件：假设2026-2028年钨精矿均价为50万元/吨，产量分别为9000吨、11000吨、13000吨。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年营收分别为44亿港元、54亿港元、64亿港元；归母净利润分别为25.8亿港元、31.4亿港元、37.1亿港元。

公司概况

• 主要业务：公司主要销售钨精矿及相关运输服务。
• 项目地位：巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨（W03）矿产资源量露天钨矿，也是全球第四大W03矿产资源量钨矿。
• 产能优势：在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

投资者须知

• 免责声明：本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性或准确性，分析结论基于作者职业理解，不构成投资建议。
• 投资评级标准：以报告发布日后6到12个月内公司股价相对市场代表性指数的表现为基准。
• 分析师信息：
  • 刘孟峦：010-88005312, liumengluan@guosen.com.cn, S0980520040001
  • 谷瑜：021-61761033, guyu@guosen.com.cn, S0980524110001

总结

佳鑫国际资源（03858.HK）在2026H1实现了显著扭亏为盈，主要得益于钨价上涨及巴库塔一期项目的投产。公司预计未来三年将保持稳步增长，2026-2028年营收及净利润均实现大幅增长，且EPS持续上升，当前PE估值为10.7倍，PB估值为6.6倍。公司面临钨价下行、项目建设进度及政策风险，但总体来看，其业务前景良好，维持“优于大市”投资评级。