20251126-天风证券-石化行业2026年年度投资策略_14页_1mb

石化行业投资策略总结

1. 核心趋势与政策导向

• 控增量、去存量：政府紧缩新增产能审批，严控炼油项目，引导乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏。
• 政策推动淘汰落后产能：提高能效标准，推动老旧装置改造。
• 行业自律与协同：行业协会组织反内卷，如PTA、己内酰胺等行业实施减产计划。

2. 产能状况与产业结构

• 产能利用率分化：多数石化产品产能利用率偏高，但盈利水平较低，PX、涤纶长丝、甲醇等相对受益。
• 2026年产能投放放缓：随着新产能进入尾声，行业有望从局部改善到全面复苏。
• 烯烃改善相对滞后：尽管新增产能有所放缓，但产能利用率尚有提升空间，复苏节奏较慢。

3. PX产业链与炼化弹性

• 海外成品油需求走强：欧美炼能退出及俄罗斯出口减少导致成品油价差走高，芳烃调油需求有望重启。
• 2026年PX无新增产能：已连续两年未新增产能，叠加需求增长，PX价差有望提升。
• 纺服库存周期共振：中国大陆和美国库存周期推动，增加PX需求弹性。

4. 投资建议与标的

• 推荐标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、中国石化。
• 关注标的：华锦股份。
• 逻辑支撑：全产业链布局、海外市场资源、芳烃和PTA反内卷带来的盈利弹性。

5. 风险提示

• 政策波动：新增产能审批、供需调控政策变化。
• 原料价格波动：原油、煤炭价格挤压利润空间。
• 需求不及预期：出口政策、纺织服装需求、石化细分领域产能过剩。
• 地缘政治风险：国际制裁、俄油折价变动等。