20191110-长城证券-石油石化三季报总结：石化板块投产加速_企业盈利转弱_14页_1mb

石化行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年石化行业的整体表现，指出行业在营收增长的同时，盈利出现转弱。分析师黄寅斌及研究助理易碧红对石化板块进行了深入研究，提出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 行业估值处于历史低位

• 行业PB为1.02倍，处于历史最低水平。
• 行业PE(TTM)为20.45倍，低于过去5年间的平均水平。
• 2019年前三季度净利润同比下降21.0%，且第三季度营收增速转负。
• 行业整体估值明显偏低。

2. 原油价格下跌空间有限

• 2019年三季度美原油均价为60.93美元/桶，重心明显下移。
• 原油供给端受限，伊朗、委内瑞拉无增产可能，沙特执行减产协议，美国钻井数下降。
• 页岩油平均开采成本约50美元/桶，限制了原油下跌空间。
• 长期来看，原油价格或因新增供应和需求疲软而承压。

3. 产能释放导致净收益率走低

• 化工产品价格变化与供需关系密切相关。
• 2018年后化工品价格下跌，PPI和原油价格出现收敛，盈利大幅压缩。
• 本轮产能释放远小于2011年，因此熊市持续时间可能较短。
• 2019年利润增长主要依赖于新产能释放和行业整合。

4. PX和PTA产能释放对产业链影响显著

• 2019年PX投产约1160万吨，几乎使国内产能翻番，PX转向过剩。
• PX环节利润将最先出尽，导致整个产业链重心下移。
• PTA在2019年新增约320万吨产能，但2020年将有千万吨产能投放，盈利空间被压缩。
• 聚酯行业新增产能525.5万吨，可能造成小幅过剩。

5. 投资建议

• 建议关注两条主线：
  • 有优质产能释放的标的：如恒力石化、东华能源、卫星石化。
  • 价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶。
• 重点推荐公司：恒力股份（600346）和桐昆股份（601233）。

关键信息

行业表现

• 2010年以来，石化行业整体增速下行。
• 2016年，化工产品价格进入上升通道，盈利恢复增长。
• 2019年前三季度，行业营收仍保持正增长，但盈利转弱。
• 在29个一级子板块中，石化板块涨幅排名第23位。

公司盈利预测

重点公司表现

• 涨幅前五：

  • 光正集团（+115.03%）
  • 石大胜华（+106.06%）
  • 昊华科技（+84.92%）
  • 中海油服（+83.56%）
  • 恒力股份（+67.53%）

• 跌幅前五：

  • ST华鼎（-59.15%）
  • 美达股份（-21.11%）
  • 上海石化（-17.65%）
  • 中国石油（-17.18%）
  • 美都能源（-16.36%）

产业链走势

• PTA-涤纶产业链利润主要来源于产业链延伸、规模效应和PX投产。
• PX产能释放使产业链重心下移，PTA盈利窗口或已关闭。
• 聚酯行业在中美贸易摩擦背景下，需求可能下滑，产能过剩风险增加。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• OPEC减产不及预期
• 大炼化产能投放不及预期
• 天然橡胶需求不及预期

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场