全球视角的黄金消费深度分析-深度研究：中国和印度为何偏爱黄金？_42页_1mb

中国和印度为何偏爱黄金？深度分析总结

核心内容

中国和印度是全球最大的两个黄金消费市场，2024年分别占全球黄金消费总量的 27% 和 26%，合计占比超过 50%。这两个国家的黄金消费量在2010年以来持续保持较高比例，尤其在黄金饰品消费方面表现突出，2024年合计占比接近 60%。全球黄金需求从2012年的4406吨增长至2024年的4554吨，年均复合增长率约为 1.6%，整体需求基本稳定。

主要观点

• 黄金饰品消费主导：全球黄金需求中，金饰占比最高，2022年以来基本稳定在 40% 以上，其次为金条和金币，占比约 25%-30%，而央行购金占比近年来显著上升，2022年以来提升至 20% 以上。
• 中国和印度消费占比提升：2024年，中国大陆和印度合计占全球黄金消费的 53%，其中中国大陆在2024年下半年黄金消费量占比有所下降，印度则相应上升。
• 金价波动影响消费：2024年金价急涨导致全球黄金饰品需求同比下滑，但金条和金币需求保持稳定。中国大陆和印度在2024年金饰消费量分别为 30% 和 26%，且2022年以来合计消费量占比基本稳定在 55% 以上。
• 黄金供应结构变化：2024年全球黄金供应量达到 4974.5吨，同比增长 0.58%，其中回收金产量增长显著，同比增长 10.98%，成为推动供应增长的主要因素。
• 投资建议：分析师认为，从2025年Q2开始，黄金珠宝行业将进入低基数恢复阶段，推荐具有稳定品牌力和高分红能力的黄金珠宝品牌，如老凤祥、潮宏基、周大生、老铺黄金、菜百股份、中国黄金、周大福等。

关键信息

全球黄金需求与结构

• 全球黄金需求总量：2012年为4406吨，2024年增长至4554吨，年均复合增长率约 1.6%。
• 需求结构：
  • 金饰：占比最高，2022年以来稳定在 40% 以上。
  • 金条和金币：占比约 25%-30%。
  • 央行购金：2022年以来占比提升至 20% 以上。
  • 科技用金：占比稳定在 20% 左右。

中国大陆与印度黄金消费情况

• 中国大陆黄金消费量：2024年为 816吨，同比下降 10%。
• 印度黄金消费量：2024年为 803吨，同比增长 6%。
• 人均黄金需求量：2024年，中国大陆为 0.58克，印度为 0.56克，美国为 0.62克，中东为 2.2克。
• 金饰消费占比：中国大陆为 26%，印度为 30%，合计占比接近 60%。
• 金条和金币消费占比：中国大陆为 28%，印度为 20%，合计占比为 48%。

黄金ETF需求变化趋势

• 黄金ETF及类似产品需求：2024年连续4年为负，但跌幅明显收窄。
• 亚洲地区表现活跃：2024年全球黄金ETF总持仓量达 3219吨，亚洲地区增长显著，北美地区自2020年以来首次转正，欧洲地区流出减少。

风险提示

• 金价过高抑制消费：国内金价持续上涨，可能影响消费者购买意愿。
• 国际金价波动风险：国际金价大幅波动可能影响国内金价稳定性，进而影响消费。
• 消费市场复苏不及预期：国内宏观经济下行压力大，消费市场回暖速度可能缓慢，影响公司收入增长。

投资建议

• 行业复苏预期：2025年Q2开始，黄金珠宝行业有望迎来明显恢复。
• 品牌稳定性高：黄金珠宝行业品牌格局稳定，品牌力强，加盟模式资本投入少，盈利能力强，推荐关注老凤祥、潮宏基、周大生、老铺黄金、菜百股份、中国黄金、周大福等公司。
• 估值与盈利预测：
  • 老凤祥：总市值268亿元，2024年预计归母净利润22.14亿元，PE（TTM）分位点为13%。
  • 周大生：总市值147亿元，2024年预计归母净利润13.16亿元，PE（TTM）分位点为13%。
  • 潮宏基：总市值66亿元，2024年预计归母净利润3.33亿元，PE（TTM）分位点为20%。
  • 中国黄金：总市值143亿元，2024年预计归母净利润9.73亿元，PE（TTM）分位点为15%。
  • 菜百股份：总市值89亿元，2024年预计归母净利润7.07亿元，PE（TTM）分位点为13%。
  • 周大福：总市值885亿元，2024年预计归母净利润64.99亿元，PE（TTM）分位点为14%。
  • 老铺黄金：总市值1010亿元，2024年预计归母净利润14.46亿元，PE（TTM）分位点为66%。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%-15% 之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 -15% 与 -5% 之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 -15% 以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 -5% 至 5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

数据来源

• Metals Focus
• 世界黄金协会
• 东吴证券研究所

总结

中国和印度在全球黄金消费中占据主导地位，尤其在黄金饰品方面表现出强劲的消费能力。尽管2024年金价上涨抑制了部分消费，但这两个市场依然保持较高的黄金需求。黄金供应方面，回收金产量增长显著，成为支撑供应的重要因素。黄金ETF需求连续四年为负，但跌幅收窄，亚洲地区表现尤为突出。投资建议方面，分析师认为黄金珠宝行业在2025年Q2后将进入复苏阶段，推荐关注具有稳定品牌力和高分红能力的黄金珠宝品牌。同时，需注意金价波动、消费复苏不及预期等风险因素。