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PMI 整体回落，天气扰动超预期

核心内容

2026年7月中采制造业PMI为49.2%，较上月回落1.1个百分点；非制造业PMI为49.0%，较上月下跌1.2个百分点。综合PMI为49.3%，环比下跌1.3个百分点。整体经济景气度回落，且幅度超出季节性预期，主要受到极端天气、需求偏弱和价格通缩等因素影响。

主要观点

1. 制造业PMI回落幅度超出季节性，天气影响显著

• PMI整体回落：制造业PMI回落至收缩区间，降幅明显超出历史同期。
• 天气扰动：高温、台风、洪涝等极端天气对生产造成显著影响，导致生产指数环比下跌1.5个百分点。
• 需求端疲软：新订单、新出口订单、进口指数均出现回落，其中新订单指数下跌2.7个百分点至48.5%。
• 价格持续下行：原材料购进价格回落1个百分点至53.2%，出厂价格下行0.4个百分点至47.8%，价格剪刀差收窄。
• 库存变化：原材料库存去化，产成品库存累积，显示需求偏弱。
• 企业采购意愿减弱：采购量指数下降2个百分点至49.4%，受原材料价格波动影响。

2. 非制造业PMI回落，建筑业、服务业同步走弱

• 服务业PMI：服务业PMI回落至49.3%，进入收缩区间，新订单指数下跌3.2个百分点至45.2%。
• 建筑业PMI：建筑业PMI跌至47%，主要受房地产新开工和施工项目缩减，以及极端天气影响。
• 行业分化：部分行业如货币金融、批发业商务活动指数下降明显，成为服务业PMI的主要拖累。
• 投入品价格小幅上行：服务业投入品价格指数由49.6%上行至49.9%，显示成本压力仍存。
• 建筑业业务活动预期回升：建筑业业务活动预期指数上行0.7个百分点至51.8%，显示企业对未来信心有所恢复。

3. 总结与展望

• 天气扰动有望缓解：随着极端天气逐步消退，生产和出行有望边际修复。
• 需求回暖需政策支持：当前内需偏弱，未来需依赖扩内需政策的出台和落实。
• 新兴行业仍具支撑力：高技术制造业、装备制造业PMI仍处于景气区间，未来有望持续引领增长。
• 企业利润承压：产成品价格回落，企业利润面临压力，但BCI企业利润、销售前瞻指数出现反弹，显示企业景气度有望改善。
• 融资环境边际回落：企业融资环境指数小幅回落，需关注其对后续投资的影响。

关键信息

• 制造业PMI：49.2%，环比下降1.1%，大型企业首次跌入收缩区间。
• 非制造业PMI：49.0%，环比下降1.2%，服务业和建筑业同步走弱。
• 消费品行业：PMI下滑幅度最大，进入收缩区间，显示内需疲软。
• 出口韧性较强：新出口订单指数小幅回落，但出口仍保持一定活力。
• 政策预期增强：扩内需政策有望提振经济，存量政策落地对经济形成实物工作量支撑。
• 风险提示：地缘政治风险、政策落地不及预期、海外需求回落等可能影响经济走势。

风险提示

• 地缘政治风险发展超预期
• 政策出台和落地不及预期
• 海外需求回落幅度超预期

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 沪深300指数

重要声明

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