20131107-广发证券-建筑材料行业_边际供需有望改善_期待污染治理带来惊喜_20页_1mb

建筑材料行业总结：京津冀水泥市场供需改善预期

核心内容

本报告分析了京津冀地区水泥市场在2014年的供需状况及未来发展趋势，指出该市场已连续两年低迷，但随着供给收缩和需求回暖，有望迎来改善。分析师邹戈认为，京津冀水泥行业在2014年可能出现底部回升，但具体幅度仍需进一步观察。

主要观点

• 供需结构恶化：2012-2013年京津冀水泥市场低迷主要由于供给端产能扩张和需求端增长放缓，导致产能利用率降至历史底部。
• 供给端改善预期：2014年京津冀地区水泥产能扩张基本结束，边际供给为零；同时环保政策推动产能淘汰，尤其关注唐山地区政策动向。
• 需求端回暖迹象：京津冀地区水泥需求已开始环比改善，重点基建项目即将开工，有助于带动需求回升。
• 环保政策影响显著：河北省将大气污染治理作为优先任务，水泥行业成为治理重点，政策执行力度将直接影响区域供需关系。
• 投资建议：当前京津冀水泥市场处于周期底部，龙头公司金隅股份和冀东水泥估值处于低位，具备配置价值；金隅股份盈利更稳定，给予“买入”评级；冀东水泥给予“谨慎增持”评级。

关键信息

供给端分析

• 产能扩张周期结束：2010-2012年京津冀熟料产能大幅增加，新增熟料产能分别达到1758万、1411万与1262万吨。
• 2013年产能释放仍持续：2012年有5条熟料线在下半年完工，2013年产能释放压力依然存在。
• 2014年边际供给为零：预计2014年京津冀地区新增熟料产能基本为零，部分产能将被淘汰，供给端收缩预期增强。

需求端分析

• 需求增长放缓：2011年下半年起，京津冀地区水泥需求增速大幅下滑，至2012年降至历史低位。
• 房地产回暖：2013年京津冀地区房屋销售面积增速回升，有利于后续房地产开工和投资。
• 重点工程拉动需求：冀中南地区多个重点基建工程即将开工，如石太二通道、邢衡高速、石济高铁、京港澳高速等，预计带动需求回升。
• 冀东北地区仍待改善：受政府资金短缺影响，冀东北地区重点工程进展缓慢。

环保政策影响

• 政策背景：河北省将大气污染治理作为比发展经济更重要的任务，尤其关注水泥行业。
• 治污目标：2017年河北省煤炭消费总量将减少4000万吨，水泥行业需压减煤炭消费量。
• 限产措施：石家庄、保定等地已出台严格的限产政策，而唐山政策相对宽松，未来需关注其政策动向。
• 独立粉磨站淘汰：各地政府将加速淘汰无熟料线的独立粉磨站，以减少扬尘污染。

投资建议

• 金隅股份：估值处于底部，盈利稳定性强，给予“买入”评级。
• 冀东水泥：估值同样处于底部，但业绩弹性较大，给予“谨慎增持”评级。
• 关注变量：需求增长情况和唐山地区环保政策执行力度是判断2014年供需改善幅度的关键。

风险提示

• 区域产能继续超预期释放；
• 需求端继续保持低迷；
• 治污限产政策不达预期。

附录：相关数据

• 2012年京津冀水泥产量：金隅股份3700万吨，冀东水泥2780万吨；
• 市值：金隅股份243亿元，冀东水泥111亿元；
• 吨市值：金隅股份约657元/吨，冀东水泥约399元/吨；
• 区域熟料产能分布：石家庄（17.7%）、唐山（28.3%）、保定（10.4%）等城市熟料产能占比高。

总结

京津冀地区水泥市场在2012-2013年经历严重低迷，供需双降导致产能利用率降至历史底部。2014年，随着供给端产能扩张周期结束及环保政策推动，供需关系有望改善。需求端的回暖主要依赖重点基建工程启动和房地产市场复苏。环保治理将对京津冀水泥行业带来显著影响，尤其是唐山地区政策动向将决定区域供给收缩幅度。当前龙头公司估值处于低位，具备配置价值，但需密切关注需求变化及政策执行情况。