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文档总结：边际放缓，关注利率曲线扁平化

核心内容概述

本文档主要分析了全球及中国宏观经济和市场动态，指出当前市场出现边际放缓迹象，同时强调了对利率曲线扁平化的关注。文档结合了政策动向、经济数据、市场策略及风险因素，为投资者提供宏观视角下的市场判断与操作建议。

主要观点

一、市场分析

1. 国内市场

• 货币政策：人民银行下半年工作会议提出综合运用并适时调整货币政策工具；7月黄金储备增加64万盎司，连续第21个月增持。
• 宏观政策：
  • 吴清称正在推进人民币股票交易柜台；
  • 商务部加强无人机相关两用物项对美国的出口管制；
  • 北京楼市新政：非京籍五环内社保满1年即可购房。
• 经济数据：
  • 7月出口（美元计）同比增 $23.9%$，前值增 $27%$；
  • 7月进口同比增 $27.5%$，前值增 $36%$；
  • 7月非农就业人数减少2.3万，低于预期，显示就业市场承压；
  • 7月失业率降至 $4.1%$，但新增就业负增长，劳动参与率降至61.4%，为非2020年冲击以来最低；
  • 服务业薪资水平出现放缓，或预示经济后周期压力上升。

2. 海外市场

• 美国：
  • 7月ISM制造业指数为 $+55.6$，服务业指数为 $+54.1$，均高于预期；
  • 就业市场分化明显，新增就业低，劳动力缺口也低；
  • 美联储官员对利率路径存在分歧，部分官员暗示可能加息，但整体政策预期趋于温和；
  • 美国政府起草禁令，拟禁止进口中国新型号的光收发模块，以保护AI基础设施；
  • 特朗普称格陵兰岛将在2029年1月前由美国“控制”。
• 非美经济体：
  • 韩国7月出口同比增 $+62.8%$；
  • 法国上半年中央政府赤字约1070亿欧元，较预算高出 $14.4%$。
• 地缘风险：伊朗与阿曼在霍尔木兹取得“积极进展”；欧美债务风险、日元升值风险值得关注。

策略建议

• 全球市场：美元保持中性（+/- DXY），继续关注美债曲线扁平化（+ZN-TU）。
• 国内市场：等待三季度做平收益率曲线（+1×T2609 - 2×TS2609，3-6个月）的机会。
• 政策预期：8月市场有所缓和，宏观策略短期可适当积极，关注月底的美联储年会。
• 数据关注：下周重点观察美国CPI变化情况，若进一步放缓，将强化“不加息”预期。

关键信息

1. 就业市场表现

• 美国：7月非农就业减少2.3万，失业率降至 $4.1%$，但劳动参与率降至61.4%；
• 行业结构：物流、信息和教育保健行业新增就业仍保持增长，但酒店业连续两个月减少；
• 薪资水平：服务业薪资大幅放缓，显示后周期压力显现。

2. 货币政策动态

• 美联储官员对加息路径存在分歧，部分官员对通胀降温持开放态度；
• 韩国银行计划扩大黄金在外汇储备中的占比，并引入新的黄金采购渠道。

3. 数据与事件日历

• 8月10日：美国ADP就业数据、欧元区消费者信心指数；
• 8月11日：美国7月职位空缺、7月成屋销售；
• 8月12日：美国7月零售销售、密歇根大学消费者信心指数；
• 8月13日：美国政府预算、欧元区GDP、中国金融数据（M2、新增信贷、新增社融）；
• 8月14日：美国失业金人数、PPI、进口数据等。

4. 风险提示

• 地缘政治风险：伊朗与阿曼谈判、美国对中国的光收发模块禁令；
• 欧美债务风险；
• 日元升值风险。

图表与数据说明

• 图1：美国7月劳动力市场放缓；
• 图2：一周宏观交易日历；
• 图3-图9：全球主要经济体景气、通胀、消费、进口、出口、货币等横向对比；
• 图10-图26：涉及美联储加减息概率、隐含利率变动、盈亏平衡通胀、港币FRA、掉期、存款、HIBOR等指标。

本期分析研究员

• 徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

• 沈嘉奇
  从业资格号：F03157772
  投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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