巴黎银行-美股-股票策略-美国曲线扁平化势头增强-20181204-8页_1mb

US Yield Curve Flattening Gains Momentum

核心内容

本报告分析了美国国债收益率曲线（US curve）近期持续平坦化趋势，并探讨了美联储（Fed）政策对市场的影响。报告指出，尽管美国利率曲线长期处于平坦化状态，但近期由于美联储主席鲍威尔（Powell）在11月28日纽约经济俱乐部的讲话，曲线平坦化的速度有所加快。市场普遍认为，美联储正在努力实现“平稳着陆”，即在不引发经济衰退的前提下逐步收紧货币政策。

主要观点

• 美联储政策导向：鲍威尔的讲话强调了美联储将利率维持在“中性”水平附近，避免进入“限制性”区域。市场对此反应积极，认为美联储的政策路径相对温和。
• 曲线平坦化动因：长期端的10年期和30年期美国国债收益率（10s30s UST）持续走低，反映出市场对经济潜在增长疲软的预期，以及长期寿险机构（LDI）对长期债券的需求。
• 市场预期变化：尽管美联储在10月和11月多次释放“可能加息至中性以上”的信号，但市场对加息的预期趋于谨慎，且近期股市波动显示市场对暂停加息的接受度上升。
• 未来情景分析：若收益率曲线继续平坦化，可能出现两种情况：一是经济保持增长，美联储逐步继续加息；二是经济放缓至低于潜在增长水平，加息周期可能结束，市场开始关注降息时机。
• 历史参考：过去加息周期结束后，降息通常在9至18个月内发生，例如2006年6月最后一次加息后，2007年9月首次降息。

关键信息

10年期与30年期国债收益率（10s30s UST）

• 交易策略：建议做空10年期与30年期国债（flattener），入场点为20个基点（bp），当前为25个基点，目标为-20个基点，止损为28个基点。
• 收益与成本：持有该策略每月可获得-0.5个基点的净收益（carry + roll）。
• 市场逻辑：基于LDI需求和经济潜在增长疲软，预期10s30s UST将持续平坦化。

美联储政策对收益率曲线的影响

• 政策信号：鲍威尔在不同时间点的讲话对市场预期产生不同影响，从“接近中性”到“可能超越中性”再到“仍低于中性”，反映出政策路径的不确定性。
• 市场反应：市场对美联储“耐心”政策的解读增强了对曲线平坦化的信心，但同时也对未来的政策转向保持警惕。
• 曲线预测模型：报告提到美联储曾提出“近端前向收益率差”（near-term forward spread）作为预测经济衰退的指标，该指标目前仍维持在约50个基点，高于标准的2s10s UST收益率差。

市场展望

• 近期趋势：收益率曲线的平坦化趋势正在加速，且市场开始担忧经济可能因政策暂停而放缓。
• 潜在风险：若曲线进一步平坦化，可能导致更多期限点倒挂，从而引发市场对经济衰退的担忧。
• 政策预期：报告仍预计美联储将在2018年12月、2019年3月和6月进行三次加息。

法律与披露声明

• 非独立研究：本报告由BNP Paribas集团内部策略与经济学家团队撰写，不构成独立投资研究，且可能受到销售与市场活动的影响。
• 适用对象：本文件仅适用于专业客户和合格交易对手（MiFID II定义），不提供投资、税务、法律等专业建议。
• 信息性质：报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且可能因市场变化而调整。
• 交易风险提示：涉及的金融产品（如ETF、期权等）具有较高风险，需谨慎评估。

图表说明

• 图1：显示鲍威尔讲话后收益率曲线进一步平坦化。
• 图2：展示美联储政策对市场预期的影响。
• 图3：表明当前实际联邦基金利率尚未达到限制性水平。
• 图4：显示美联储近端前向收益率差仍维持在50个基点。

总结

本报告强调，尽管美国收益率曲线正在持续平坦化，但美联储的政策导向仍以“平稳着陆”为目标，避免过度紧缩。市场对未来的政策路径存在分歧，但普遍认为美联储仍可能在未来几个月内继续加息。同时，报告指出收益率曲线平坦化并不一定预示经济衰退，而是受到结构性因素（如LDI需求、国债发行结构）的影响。此外，报告还包含了法律披露信息，明确说明其非独立研究性质及适用对象。