20250226-浦银国际证券-网易云音乐-09899.HK-利润持续改善_会员规模稳健扩张_7页_1mb

网易云音乐（9899HK）研究报告摘要

磐银国际研究公司分析

核心结论

盈利与会员业务表现强劲，社交娱乐战略收缩📈

• 财务指标持续改善：尽管2024年上半年收入因社交娱乐服务收缩下降20%，但调整后净利润达82亿元，同比提升88个百分点至21.1%，毛利率增长36个百分点至32.4%，显现出显著的运营效率提升。

• 音频服务强势增长：2024上半年在线音乐收入同比增长200%，环比增长79%，会员订阅收入同比增长193%带动会员规模稳健扩张（使用人次与活跃度指标均保持高位）。

• 业务战略优化明显：社交娱乐服务收入大幅减少334%，表明公司在聚焦核心音乐业务，效果已在利润端体现。预计该领域将持续收缩以改善整体结构。

• 维持“买入”评级，目标价上调至190港元：基于运营改善与内容权益提升，预测2025/2026年调整后净利润分别为162/181亿元，P/E估值对应232/208倍，结合现金储备与用户粘性，推荐积极布局，长期看点在ARPU提升潜力。

关键数据与场景分析

• 经营关键点：

  • 2024 H1净收入388亿元，连续改善。
  • MAU/DAU保持30%以上高粘性，移动端使用时长增加。
  • 社交娱乐收缩缩表止血，但利润率将保持稳定。

• 风险提示：

  • 用户增长不及预期或竞争加剧可能性。
  • 此外亦呈现乐观/悲观情景模拟，体现价格弹性来自收入与用户增长变量。

磐银国际证券 投资声明

· 评级定义：上调网易云音乐评级至“买入”，士气维持。
· 目标价为190港元，潜在涨幅16%，目前股价163.25港元。
· 市场表现：优于行业指数，流动性和估值基础良好。