20260930-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_存单配置或正当时_6页_806kb

AI报告摘要

三季度以来，资金面宽松但存单利率仍维持高位，主要原因是大行负债端压力增大。随着央行中长期流动性净回笼，大行转向同业存单以锁定长期资金，导致存单供给增加，利率未随资金面宽松而下降。当前存单配置时机被认为已经到来，预计四季度存单利率将有所回落。

存单利率与资金面背离：尽管三季度资金面明显宽松，DR007回落至 $1.37% - 1.40%$，但1年期AAA存单收益率仍维持在 $1.46% - 1.49%$，未同步下行。
大行负债压力凸显：5月开始，央行收长放短，大行中长期负债成本上升，导致存单发行需求增加。6-7月，大行一般性存款大幅减少，非银存款占比上升至13.8%。
存单供给结构变化：大行存单发行从短滚转向锁长，7-8月9M及以上存单占比升至70%-80%。
政府债供给影响负债缺口：三季度政府债净融资规模显著上升，放大了大行的负债缺口，进一步推高存单利率。
四季度存单利率有望回落：随着财政支出高峰和政府债供给下降，存单供给有望减少，资金宽松和比价优势将吸引买盘，推动存单利率下行至 $1.40%$ 左右。
央行中长期流动性政策宽松：三季度央行连续净投放中长期资金，9月29日进一步下调PSL利率并扩大结构性工具额度，显示宽松基调延续。
投资建议：当前是存单配置的有利时机，建议关注其配置价值。

存单利率：三季度1年期AAA存单到期收益率在 $1.46% - 1.49%$ 区间高位运行。
资金面变化：DR007从7月初约 $1.45%$ 回落至8月低点 $1.37%$ 附近。
大行负债压力：5月央行净回笼中长期资金1万亿元，导致大行转向同业存单融资，5月大行净融资骤增至5341.20亿元。
存款增长与稳定性：6月大行一般性存款同比少增约9000亿元，7月净减少1.35万亿元，8月回正但仅净增约1200亿元。
政府债供给：7-9月政府债净融资规模分别为1.1万亿元、1.1万亿元、1.6万亿元，Q3合计3.8万亿元，较Q2上升明显。
四季度展望：
- 供给端：大行负债缺口有望收窄，存单发行需求下降。
- 需求端：四季度资金宽松，存单买盘增强，预计1Y存单收益率回落至 $1.40%$。
货币政策宽松：三季度央行连续净投放中长期资金，四季度有望延续，缓解大行负债压力。