半导体行业：疫情过后需求复苏对半导体影响推演-20200322-天风证券-11页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于疫情过后半导体行业需求复苏的推演，以及当前半导体板块估值水平的分析，同时关注欧洲半导体工厂产能缩减对国产替代进程的影响。报告从产业趋势、国产替代、市场需求等多个维度进行深入探讨，旨在为投资者提供清晰的行业判断和投资建议。

疫情对半导体需求的影响
- 疫情导致短期内需求下行，但历史经验表明，疫情结束后需求有较强修复能力。
- 非典疫情（2003年）期间，虽然旅游消费需求受到抑制，但电子产品需求有所上升，尤其体现在PC市场。
- 类比非典对PC市场的影响，当前手机市场受疫情影响可能也会出现短期下滑，但随后将伴随需求反弹。
半导体板块估值分析
- A股半导体板块估值中枢自2013年起持续上升，2014-2019年维持在75倍左右。
- 当前估值水平与2015年相似，具备估值扩张基础，板块已回落至历史相对低位。
- 随着国内疫情缓解及大基金二期投资预期，半导体板块估值有望恢复上升趋势。
欧洲产能缩减与国产替代机遇
- 意法半导体因欧洲疫情关闭部分晶圆厂，产能减少50%，影响其产品交付和订单稳定性。
- 意法半导体主要客户包括苹果、华为、三星等，其MCU、功率半导体、模拟器件等产品对国内厂商构成替代机会。
- 国内疫情缓解与国外疫情爆发形成对比，为国内厂商提供了供应链重塑的契机，加速国产替代进程。

行业逻辑：当前半导体行业逻辑以“国产替代”为核心，具备“长坡厚雪”特征的优质龙头公司将受益。
投资主线：
1. 重资产封测/制造：在需求拉动下，ROE有望回升，带来PB修复机会。重点推荐：中芯国际、长电科技、闻泰科技、耐威科技、环旭电子、三安光电。
2. 设备与材料：受益于国内晶圆厂扩产及大基金二期投资，建议关注：北方华创、华特气体、至纯科技、盛美半。
3. 下游应用：5G、新能源汽车、云服务器、IoT、摄像头等新兴应用将带来新增长点，重点推荐：兆易创新、圣邦股份、北京君正、卓胜微、汇顶科技。
风险提示：
- 疫情发展不确定性；
- 中美贸易战不确定性；
- 5G发展不及预期；
- 宏观经济下行导致下游需求疲软。