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报告摘要

中科电气（300035.SZ）Q2盈利超预期，拟定增扩产

核心内容

中科电气（300035.SZ）于2021年8月25日发布2021年中报，显示其盈利能力超出市场预期，公司拟通过定向增发不超过22.06亿元用于扩建负极材料和石墨化加工产能，以应对新能源行业的快速增长。

主要观点

业绩表现：2021年上半年，中科电气实现营收8.23亿元，同比增长125.7%；归母净利润1.59亿元，同比增长166.6%。其中，负极业务营收7.01亿元，同比增长153.4%，销量2.35万吨，同比增长211.1%。
盈利能力：尽管Q2毛利率环比下降2.4个百分点，净利率环比下降1.9个百分点，但整体盈利能力仍超预期，主要受针状焦价格上涨、石墨化自给率下降及加工费上涨影响。
未来展望：公司预计2021-2023年负极出货量分别为5.2/9/12.5万吨，盈利能力有望随着2022年石墨化产能释放而改善。
投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应P/E分别为40.0/25.8/19.6倍，显示未来盈利增长潜力。

关键信息

财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	9.29	9.74	19.77	31.26	44.20
归母净利润（亿元）	1.51	1.64	3.73	5.77	7.61
毛利率（%）	39.7	37.1	35.4	35.9	35.1
净利率（%）	16.3	16.8	18.9	18.5	17.2
ROE（%）	7.8	7.8	15.1	19.1	20.2
EPS（元）	0.24	0.26	0.58	0.90	1.18
P/E（倍）	98.6	90.98	39.95	25.82	19.59

拟定增项目

湖南宁乡5万吨负极项目：投资8亿元。
贵州铜仁3万吨负极及4.5万吨石墨化加工项目：投资10亿元。
补充流动资金：投资4.7亿元。

资产负债情况

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
资产总计（亿元）	27.66	27.86	64.10	85.60	125.48
负债合计（亿元）	8.37	6.93	39.45	55.37	87.73
流动比率	2.4	2.3	1.1	1.0	0.9
速动比率	1.1	1.3	0.7	0.7	0.6
资产负债率（%）	30.2	24.9	61.5	64.7	69.9
净负债比率（%）	5.5	1.4	60.1	75.7	99.3

估值与风险提示

估值指标：P/B由7.7倍降至3.9倍，EV/EBITDA由69.7倍降至16.8倍。
风险提示：
- 针状焦涨价超预期；
- 石墨化加工费涨价超预期；
- 下游需求不及预期。

总结

中科电气在2021年中报中展现出强劲的盈利能力和增长潜力，尤其在负极业务方面表现突出。公司拟通过定向增发不超过22.06亿元，进一步扩大负极材料和石墨化加工产能，以满足新能源行业快速发展的需求。尽管Q2利润率因上游成本上涨而小幅下降，但整体盈利能力仍优于预期。公司未来三年的财务预测显示其盈利能力将稳步提升，估值指标持续下降，显示市场对其未来增长的乐观预期。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期成长性，是新能源产业链中的重要参与者。

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