20150604-中泰证券-啤酒行业深度系列（之国内篇）_行业低增速_龙头品牌何去何从__23页_2mb

青岛啤酒行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国啤酒行业的现状与未来趋势，分析行业在销量见顶后的转型路径。报告指出，国内啤酒行业正处于从增量增长向品质升级的转变阶段，低浓度、高品质啤酒及生啤、听装化产品成为主要发展方向。同时，行业集中度的提升将推动毛利率增长，并为龙头企业带来更高的盈利空间。

主要观点

• 行业趋势：啤酒消费量增长趋缓，行业进入“偏好革新”阶段，低浓度、多样化及高端化成为主流趋势。
• 消费群体变化：80后和90后成为啤酒消费的主力，推动产品口味和包装的多样化。
• 产品升级：低浓度啤酒和高端产品（如生啤、听装啤酒）将成为提升毛利率的关键。
• 行业格局：国内啤酒市场形成“8+1+1”格局，即CR4占比约80%，进口占比约10%，其余为小企业。四巨头华润、青岛、百威英博和燕京已占据主导地位。
• 区域差异：沿海地区消费结构已转向中高端，而西部地区仍有较大的量增空间。

关键信息

产品升级方向

• 低浓度啤酒：未来将成为消费趋势，尤其受到女性消费者青睐。
• 生啤与听装化：生啤与听装化产品在市场中占比低，但具备高毛利率和增长潜力，是产品升级的主要方向。
• 果啤：果啤作为低浓度、多样化产品代表，具备消费增长潜力，可能成为新的增长点。

行业格局与集中度

• CR4提升：2014年CR4已达75%以上，预计未来将提升至80%。
• 毛利率提升：随着产品结构优化和行业集中度提高，行业毛利率有望提升至40-50%。
• 区域市场：西部地区人均消费量较低，存在较大的增长空间，是行业巨头争夺市场份额的重点区域。

渠道转型

• 直销模式：减少中间环节，提升毛利率，增强品牌管理能力。
• 渠道多样化：从传统的经销商模式向扁平化、多渠道发展，包括大型超市、自主超市、电商等。
• 互联网+：青岛啤酒在电商渠道表现突出，建立四位一体的互联网平台，推动年轻化、便捷化消费。

龙头企业分析

青岛啤酒

• 战略转型：“1+1+3”战略明确主副品牌定位，主推中高端产品。
• 产品结构：高端产品如奥古特、纯生啤酒持续增长，提升整体毛利率。
• 渠道管理：通过“大客户+微观运营”模式，提升市场份额，从2010年的13.8%增长至2014年的18.6%。
• 投资建议：目标价65元，对应2015年39.4XPE，评级为“买入”。

燕京啤酒

• 西部扩张：公司在全国化战略下，重点布局西部市场，提升市场份额。
• 产品升级：中高端产品线丰富，有望提振公司盈利能力。
• 国企改革：公司无外资背景，具备改革弹性，未来可能通过重组提升价值。
• 投资建议：目标价18元，评级为“增持”。

惠泉啤酒

• 重组预期：作为燕京啤酒控股的二线品牌，具备国企改革及资产重组预期。
• 盈利能力下滑：2015年一季度净利润下滑明显，整合预期增强。
• 投资建议：目标价30元，评级为“买入”。

风险提示

• 成本大幅上涨
• 食品安全问题
• 国企改革的不确定性

投资建议

• 青岛啤酒：目标价65元，评级“买入”
• 燕京啤酒：目标价18元，评级“增持”
• 惠泉啤酒：目标价30元，评级“买入”

总结

国内啤酒行业正经历从增量增长向品质升级的转变，生啤和听装化产品成为主要增长点。行业集中度提升将推动毛利率增长，而龙头企业在产品结构优化和渠道精细化方面表现突出，具备较大的增长潜力。青岛啤酒、燕京啤酒和惠泉啤酒作为重点推荐标的，有望在行业变革中实现增长。投资者应关注行业趋势、产品升级及国企改革带来的机会。